天壕环境(300332)：售气量提升拉动利润高增长 期待增量气源进一步打开成长空间

　　事件
　　公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年实现营业收入38.42 亿元，同比增长87.23%；实现归母净利润3.65 亿元（扣非3.56亿元），同比增长79.22%（扣非增长139.67%）。利润分配方案为每10股派发现金红利0.85 元（含税）。2023 年第一季度实现营业收入12.98亿元，同比增长52.73%；实现归母净利润2.03 亿元（扣非1.98 亿元），同比增长53.86%（扣非增长48.22%）。
　　成本控制能力增强，净利率同比提升
　　2022 年整体毛利率24.35%（同比-3.71pct），净利率9.44%（同比+0.04pct）；期间费用率8.02%（同比-6.2pct），其中管理费用率和财务费用率分别下降3.4pct、1.66pct，成本控制能力增强；经营性净现金流4.69 亿元（同比+113.9%）。计提资产减值准备4970 万元（同比-55.9%）。2023 年一季度整体毛利率27.85%（同比-0.84pct），净利率16.00%（同比+0.59pct）；期间费用率5.30%（同比-2.72pct），其中管理费用率和财务费用率分别下降0.67pct、1.04pct。
　　售气量提升拉动利润高增长
　　2021 年7 月，神安线山西-河北正式通气，带动2022 年全年及2023 年一季度售气量同比大幅增加以及利润高增长。其中，2022 年售气量11.71 亿立方米，同比77.42%；售气收入34.02 亿元，同比增长136.49%；毛差约为0.72 元/立方米。
　　神安线全线贯通，增量气源将打开成长空间
　　2022 年12 月1 日公司公告，神安线陕西-山西段完成物理连接并已进入试运行阶段，标志着神安线管道全线贯通。神安线设计输气能力50 亿方/年（加压后可达到80 亿方/年），长期来看输气量有较大增长空间。全线贯通后，中联公司在陕东区域神府区块，神木市附近长庆气田、延长气田，以及中石油保德区块、紫金山区块、三交北区块和三交区块，均可为神安线管道项目提供气源保障。公司预计2023 年4 月1 日后，山西段增加中石油气源供给，陕西段零散气源引入，预计2023 年夏季售气总量将大幅提升。预计2023 年售气量达到20-25 亿方，2024 年达到30-35 亿方。
　　享有城市燃气特许经营权，终端市场开拓优势明显全资子公司在山西省原平市、兴县和保德县、河北省霸州市津港工业园区等行政区域内享有城市燃气特许经营权，具备规模化经营的优势，终端开拓市场优势明显。后期随着神安线与国家管网联通，销售范围将扩大至山东、江苏等省份。公司持续拓展下游客户，于2022年9 月与华电河北公司签订战略合作协议，先期以石热九期项目开展合作，力争3 年内达到4-8 亿立方米的合作规模。后期进一步开展鹿华热电、裕华热电以及分布式能源项目的供气合作，总需求达24 亿立方米/年。
　　重组交易获取煤层 气上游资源，上中下游一体化协同发展3 月24 日公司发布公告，与中国油气控股有限公司（702.HK）签署了重组意向条款清单，就公司拟参与中国油气控股重组的相关事项达成初步意向。
　　中国油气控股的核心主业为国内煤层气的勘探与开发，其与中石油合作开发鄂尔多斯盆地三交区块煤层气项目，并享有其中70%的权益，相关区块已完成勘探阶段工作，全面进入开采阶段，具有较大的开发潜力。三交项目生产规模5 亿立方米/年。截至2021 年末，三交项目已建成煤层气开发规模约为2 亿立方米/年。
　　三交项目位于山西省吕梁市临县境内，与神安线管道距离较近，其开采的煤层气可经支线连接后通过神安线实现外输。重组交易完成后公司将打通上中下游全产业链，实现业务协同发展，提升公司盈利水平。
　　估值分析与评级说明
　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.15 亿元、9.88 亿元、13.77 亿元，对应PE 分别为14.7 倍、10.7 倍、7.7 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　上游气源增量不及预期；下游市场开拓不及预期；天然气价格波动的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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