桐昆股份(601233)：2022年业绩承压 底部向上空间大

本报告导读：
公司2022年业绩承压，2022年长丝行业集中度进一步提升。随下游需求回暖，公司有望受益下游需求复苏以及化工品价格回暖。
投资要点：
维持增持评级，下调2022-2024年盈利预测与目标价。受高成本价、弱需求影响，长丝盈利承压。我们下调公司2023-2024 年EPS1.33/1.68元（原来1.69/2.43 元），新增2025 年EPS 为1.90 元。结合可比公司估值给予2023 年11.4 倍PE，维持目标价至15.21 元，“增持”评级。
Q4 季度供需双弱， 业绩承压。公司全年实现营收619.93 亿元（+YoY4.79%），归母净利润1.3 亿元（-YoY98.45%），其中Q4 实现营收148.05 亿元（+YoY68.05%）， 归母净利润-18.05 亿元（ -YoY266.36%），业绩低于预期。公司业绩承压的原因是①成本持续上行，主要原材料PX/PTA/MEG 平均采购价7564/5438/4069 元，同比+35.75%/+29/43%/-12.68%。②长丝需求承压，价差下滑不考虑燃料、人工成本的背景下，POY/FDY/DTY 价差分别同比-21%/+5%/-23%。
静待长丝产业链景气改善。高油价、弱需求背景下，长丝-PTA 盈利承压，当前部分涤丝工厂已出现即时现金流亏损。我们预计随着后期冬季旺季来临，全球换装补库需求提升，长丝行业有望迎来拐点。
行业集中度提升，静待下游回暖。目前公司拥有720 万吨PTA 的年生产能力，聚酯聚合产能910 万吨/年，涤纶长丝产能960 万吨/年，位列行业第一。在2022 年高成本弱需求背景下长丝企业集中度进一步提升，直纺行业CR6 从哪个2021 年的68%提升至2022 年74%。
此外公司参股浙石化20%股权，公司随下游需求回暖向上弹性大。
风险提示。原油价格大幅波动风险，下游需求不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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