聚合顺(605166)：产能高速扩张中 拟进入PA66领域打造新的增长极

　　事件：
　　公司发布2023 年一季报，实现营收12.8 亿元（同比-32.6%，环比+4.67%），归母净利润0.50 亿元（同比-20.0%，环比+41.3%）。此前发布2022 年年报，全年实现归母净利润2.42 亿元（同比+0.73%），2022Q4 净利润0.38 亿元。
　　PA6 行业景气低位，等待回暖修复吨净利水平：
　　2022 年公司业绩微增，以量补价，2023Q1 销量减少且价格下降，业绩同比下滑但环比回升。据公告，2022 年公司PA6 产销量分别为45.4万吨、45.1 万吨，同比+30.4%、+16.8%；2022 年吨净利538 元，同比有所下降。2022 年尼龙纤维总需求量不足，差别化、新品种的需求提升。2022Q4 公司部分外协产能因故停产，影响了产销量。据百川，PA6 市场价格2022 年下半年开始走低，至年底触底后2023 年初开始有所回升；由于原料己内酰胺价格相对坚挺，PA6 行业利润2023 年初进一步缩窄。叠加公司新释放的滕州PA6 产品利润暂时较低，导致2023Q1 单季度吨净利下滑至481 元。后续随着国内纺织、汽车等行业需求有望恢复增速，PA6 行业景气度有待复苏。
　　PA6 产能大幅扩张进行中，新进入PA66 行业有望复制PA6 成长路径：
　　据公告，可转债募投项目山东滕州厂区一期“年产18 万吨聚酰胺6新材料项目”，在2022 年第四季度建设安装完毕并进行试运行，将按计划逐步释放产能，2023 年公司PA6 权益产能预计超过50 万吨。滕州厂区二期22 万吨PA6 项目在建18 万吨，预计2026 年投产。公司公告计划发行可转债，共募集不超过4.1 亿元，用于建设总投资额10.1 亿元的聚合顺本部年产12.4 万吨PA6 尼龙新材料项目、山东聚合顺第一期“年产8 万吨PA66 尼龙新材料项目”，分别预计于2024年、2025 年投产，计划在共聚尼龙、高温尼龙及功能性尼龙材料等差异化领域扩大PA6 产能，并正式进入PA66 领域。随着PA66 关键原料己二腈国产化突破，PA66 产业有望迎来快速发展期。
　　投资建议：
　　预计公司2023 年-2025 年的净利润分别为2.85 亿、3.6 亿、4.5 亿元，对应PE 11.2、8.9、7.1 倍，维持买入-A 评级。给予23 年14 倍PE，对应目标价12.64 元。
　　风险提示：产品及原料价格波动、产能建设进度不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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