安井食品(603345)：2022年高增长收官 2023年Q1开门红

　　事件：
　　安井食品发布公告：2022 年实现营收121.83 亿元，同比+31.39%，归母净利润11.01 亿元，同比+61.37%。2022Q4 实现营收40.27 亿元，同比+26.80%，归母净利润4.12 亿元，同比+118.35%。2023Q1 实现营收31.91 亿元，同比+36.43%，归母净利润3.62 亿元，同比+76.94%，公司拟每10 股派现11.27 元（含税）。
　　投资要点：
　　主业稳健增长，预制菜快速上量：公司此前公告过2022 年业绩预告和2023 年1-2 月收入情况，2022 年业绩落在区间上限，2023Q1 利润端大幅超预期。1）2022 年公司传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长，预制菜肴业务快速上量。面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收24.14/23.84/39.45/30.24 亿元，同比+17.56%/11.28%/13.44%/111.61%，公司预制菜发展迅速，“安井”
　　的虾滑，“冻品先生”的酸菜鱼/藕盒、“安井小厨”的小酥肉/荷香糯米鸡，以及新宏业、新柳伍的小龙虾系列产品等表现亮眼。2）分渠道看，经销商/商超/特通直营/新零售/电商分别实现营收98.04/9.78/8.31/4.39/1.30 亿元，同比+26.95%/6.03%/116.79%/146.69%/98.33%。报告期内公司特通直营、新零售、电商渠道营业收入实现快速增长。公司将锅圈、盒马鲜生、叮咚买菜等新零售渠道业务单独列示，在开拓和巩固原有渠道的同时，继续深挖京东、天猫等平台电商的潜力，加强与前置仓电商合作，深度拓展电商渠道。
　　2023 年Q1 公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收6.11/6.15/9.68/8.50 亿元，同比+19.55%/28.27%/29.19%/64.67%，新柳伍并表、冻品先生和安井小厨增长共同拉动菜肴制品持续高增。
　　成本下降+产品结构优化，盈利水平稳步提升：1）2022 年实现毛利率21.96%，同比-0.16pct，其中，面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别为23.53%/25.83%/26.20%/11.42%，随着毛利率较低的菜肴制品业务的占比提升，公司毛利率仍维持稳定，主要系鱼糜制品的原材料采购成本下降及优化产品结构所致。同时，报告期内公司控制促销、广告等费用投入，销售费用率同比-1.99pct，期间费用的下降带　　动归母净利率同比+1.68pct 至9.04%。2）2023Q1 公司实现毛利率24.71%，同比+0.51pct，归母净利率同比+2.59pct 至11.33%，公司净利润率提升幅度较大主要是公司对促销、广告费用等销售费用投入的有效控制所致。我们预计随着公司规模效应的逐步显现，加之对上游原材料较强的把控能力，公司盈利水平有望稳步提升。
　　主业龙头地位稳固，预制菜肴多点发力，2023 年成长可期：展望2023年，公司的行业竞争力和龙头地位有望延续。公司将充分利用“销地产”布局的产能优势，各基地协同发展、规模效应逐步显现。加之BC兼顾、均衡发展的产品矩阵和渠道资源共同作用，我们预计公司传统速冻火锅料和面米制品营业收入将保持稳步增长。
　　预制菜方面，冻品先生继续聚焦酸菜鱼打造爆品，同时将推出烤鱼等具备BC 兼顾属性的菜肴新品。安井小厨将更加明确产品方向，重点推广拳头产品小酥肉，同时将聚焦鸡排、鸡米花、鸡块、洋葱圈等鸡肉调理制品。新宏业及新柳伍将继续做精做强小龙虾产业，同时着力布局其他水产类预制菜肴。公司预制菜多点发力，进展顺利，我们预计预制菜肴板块有望继续放量。
　　盈利预测和投资评级：考虑到公司作为速冻食品行业龙头，长期经营战略清晰，主业增长稳定，第二增长曲线预制菜业务表现亮眼，公司有望凭借优秀的综合实力充分享受行业增长红利，长期盈利能力仍有提升空间。我们上调公司2023-2025 年归母净利润为15.5/19.4/23.4 亿元，对应PE 分别为29/23/19 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动引致的风险、食品安全的风险、疫情反复的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格上涨超预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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