浙江仙通(603239)：1Q23利润率环比回升 成长逻辑逐步演绎

　　事项：
　　公司发布一季报，1Q23 营收2.2 亿元、同比+0.9%、环比-23%，归母净利0.3亿元、同比-16%、环比-14%。
　　评论：
　　1Q23 整体业绩符合预期，利润率环比回升。
　　1）毛利率环比回升：1Q23 毛利率29.9%、同比-2.6PP、环比+2.7PP，22 年原油价格上涨、公司毛利率处历史低位，而23 年公司量产订单多为油价处于高位时的新签订单，公司有望通过自身的成本管控、生产效率提升使得毛利率重回历史水平（35%+）。
　　2）归母净利率回升至2Q22 以来高位，与我们此前预期的盈利能力修复逻辑一致：1Q23 整体费用率14.9%、同比-0.8PP、环比+1.8PP，归母净利率13.6%、同比-2.7PP、环比+1.4PP。
　　2Q23 起公司新客户弹性释放、利润率稳中有升，业绩有望逐季兑现。从二季度起，预计公司欧式导槽、无边框密封条新项目陆续投产，预计23-24 年有更多头部新势力、自主新能源品牌新项目带来大弹性，规模效应下公司利润率也有望保持稳中有升，公司业绩有望逐季度兑现。
　　中长期，高盈利能力为盾、新能源客户为矛，公司成长空间大。汽车密封条是车内起隔音、防水等重要作用的非标准件，密封条开发周期长、生产流程长、模具投入大，行业进入壁垒高。整体行业成熟、竞争分散，浙江仙通作为国内汽车密封条龙头，竞争对手主要为两至三家外资。受益模具自主设计制造能力、低人力成本、高产品良率等自身优势，公司毛利率水平约30%、远高于同行（20-25%），有望凭借高且可持续的盈利能力打造较厚的业绩安全垫。
　　此外，无边框车门作为国内新能源品牌近年常采用的设计、未来有望被应用于更多追求设计感的车型，公司的无边框密封条单车价值约800-1000 元、单价高于传统密封条，作为最先成功量产无边框密封条的民营企业，目前公司已获得极氪、通用、奇瑞、大众等多款无边框密封条定点，预计未来公司有更多头部新势力、自主新能源品牌的无边框密封条项目将贡献增量。
　　投资建议：考虑公司当前正处于头部新势力等新能源客户边际变化起点，后续有望获取更多优质新能源项目、业绩逐步兑现将进一步催化估值，我们维持公司2023-2025 年归母净利预期1.9 亿、3.3 亿、4.2 亿元，对应增速+51%、+70%、+28%，维持2023 年30 倍PE，对应目标市值57 亿元，对应目标价21.2 元、维持“强推”评级。
　　风险提示：油价、PVC 等原材料价格上涨；项目进展不及预期；头部新势力、自主品牌新能源、头部合资车企客户销量、项目获取不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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