洪城环境(600461)季报点评：Q1业绩稳步增长 固废业务添新机

2023Q1 公司营收利润双增。公司于2023Q1 实现营收20.7 亿元，较上年同期（含鼎元生态、蓝天碧水、安义水司和思创机电，下同）增长2.4%；归母净利润实现2.9 亿元，yoy+9.0%，营收、利润均稳步增长。公司增发切入高成长固废产业，快速构建垃圾焚烧、餐厨及渗滤液和热电联产的全链条协同成长产业新格局，盈利能力提升。
盈利能力稳定，经营管理稳健。2022Q1 公司三费管控得当，销售/管理/财务费率分别为2.0%/3.4%/3.1%，yoy-0.3pct/+0.1pct/-0.3pct。毛利率看，综合毛利率为27.2%，yoy-0.4pct，经营活动产生的现金流量净额3.1亿元（yoy-6.4%），整体维持稳定。
子板块业务能力不断提升。公司2022 年底供水产能194 万立方米/日，全年新建管网32.7 公里、改造28.9 公里；污水处理能力总规模371.1 万立方米/日，中标了5 个新增BOT 项目，实现了9 个TOT 项目运营收费，日新增总投资7 亿元，实现“厂网一体化”新模式项目试点；燃气销气量5.1 亿方，yoy+7%，全年改造老旧管网249 公里。
鼎元生态实现业绩承诺，固废处理扬帆起航。新收购标的资产鼎元生态2022 年实现营收7.6 亿元，归母净利润1.2 亿元。鼎元生态承诺实现净利润2022/2023/2024 年不低于1.15/1.21/1.35 亿元，业绩承诺实现率为100.2%。旗下拥有洪城康恒（持股60%，垃圾焚烧发电处理能力2400 吨/日），以及宏泽热电（持股70%）、洪源环境（持股100%）、绿源环境（持股100%）等多类固废项目。公司由传统水务处理逐渐延伸至城市综合环境治理服务商。
投资建议：公司内生业务成长空间较大，高股息率、低估值提供安全边际。
在污水提标扩容&气化率提升、水价及燃气价格上调背景下，公司质地优良静待价值重估，预计2023-2025 年归母净利润为10.9/12.8/15.3 亿元，EPS 分别为1.0/1.2/1.4 元/股，对应PE 为7.1X/6.0X/5.0X，维持“买入”评级。
风险提示：提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、政策推进进度不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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