阳谷华泰(300121)：22Q4受下游需求下滑影响环比回落 新老产品多点布局驱动未来成长

事件： 4 月24 日，公司发布2022 年年报，实现营业收入35.17 亿元，同比增长30.01%；实现归母净利润5.15 亿元，同比增长81.52%。对应毛利率27.67%，同比增长4.83pct；净利率14.65%，同比增长4.15pct。主要系主导产品防焦剂价格提升+汇兑收益增厚全年业绩。2022Q4 实现营业收入8.2 亿元，同比增长9.65%，环比下降6.28%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长103.01%，环比下降48.49%，主要系Q4 需求及汇兑损失短期拖累业绩。
主导产品价格提升，汇兑收益增厚利润。受益于主导产品加工助剂、部分高端高性能品种价格提升，2022 年高性能橡胶助剂实现营业收入22.84 亿元，同比增长24.34%；对应毛利率31.28%，同比增长10.01pct。由于市场供应减少，防焦剂CTP 市场价格2021 年以来持续上涨，2022 年高位企稳，2020 年/ 2021 年/ 2022前三季度防焦剂CTP 毛利额占公司综合毛利额的比例分别为23.48%/ 39.99%/60.57%，支撑公司业绩增长。受益于汇率波动，2022 年财务费用为-2584.01 万元，实现汇兑收益4190.59 万元，相较上年同期财务费用2996.35 万元及汇兑损失1086.63 万元，显著增厚全年业绩。
新老产品多点布局，产能扩张驱动成长。2022 年10 月，采用连续法的“年产4万吨不溶性硫磺”项目顺利建成投产，主导产品不溶性硫磺实现规模翻倍，竞争力进一步增强，有助于国产替代及海外出口。公司以壮大橡胶助剂主业为核心，积极在生命大健康用化学品及其他精细化工品方向进行拓展。截至2022 年末，公司在建工程包括大健康系列产品项目、1 万吨/年橡胶防焦剂CTP 生产装置、6000 吨/年促进剂DZ 生产装置、电解液添加剂VC 项目、年产9 万吨橡胶助剂项目、戴瑞克橡胶助剂建设项目及大宗橡胶助剂DBD 生产体系构建与产业化项目。2023 年戴瑞克1 万吨橡胶防焦剂CTP 项目、万吨级树脂项目、年产6.5 万吨硅烷偶联剂等项目、特硅新材料年产4 万吨三氯氢硅联产6500 吨四氯化硅项目、华泰新材料年产1.5 万吨有机过氧化物有望陆续推进，公司未来成长动能充足。
投资建议：预计公司2022-2024 年每股收益分别为1.47、1.84、2.27 元，对应当前股价PE 分别为6.37、5.08、4.13 倍。考虑到公司作为综合性橡胶助剂龙头厂商，丰富在建项目有望于2024 年集中投放，维持“买入”评级。
风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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