水星家纺(603365):电商渠道优势巩固 23Q1开局表现良好

2023-04-27 08:40:07 和讯  东方证券施红梅/朱炎/杨妍
公司发布发布2022 年报/一季报,2022 年实现收入和归母净利润36.6 亿和2.78亿,同比-3.57%和-27.9%;其中22Q4 收入和归母净利润分别-13.2%和-29.5%。
23Q1 公司实现收入8.2 亿元(+1.45%),归母净利润0.84 亿元(-1.22%),公司拟每10 股派7 元。
电商渠道实现正增长。1)分渠道看,2022 年公司电商/加盟/直营渠道分别实现收入21.4/11.8/2.8 亿元,同比分别+8.8%/-20.2%/+0.18%。线上渠道方面,公司在天猫、京东和唯品会三大平台继续保持行业领先地位,抖音渠道通过两年多培育也已经初具规模,领先于竞争对手;线下渠道方面,公司在品牌、产品、营销、会员服务等方面不断提出新举措,赋能终端门店。2)分产品看,套件/被子/枕芯实现收入13.7/16.8/2.8 亿元,同比-6.1%/-2.9%/+0.2%。
电商产品结构升级拉动综合毛利率提升,费用率增加拖累盈利能力表现。1)毛利率:2022 年公司毛利率为38.7%,同比提升0.75pct,其中电商/加盟/直营毛利率分别为38.5%/36.8%/51.7%,同比分别+2.35/-0.29/-5.99pct,电商渠道毛利率显著提升,我们认为主要受益于电商产品结构变化、提价等因素所致。2)费用率:2022年公司销售/管理/研发费用率分别为23.3%/4.7%/1.96%,同比分别+3.49/+0.72/+0.24pct。3)净利率为7.59%,同比-2.57pct。
2022 年在外部不利背景下,公司经营业绩承压,但公司继续围绕“好被芯 选水星”
的品牌战略,从品牌、渠道、产品、信息化、人才建设等方面进行优化改革,不断增强核心竞争力,助力公司长期发展,水星家纺2022 年位居全国结婚床品销量第一。短期看,随着线下回暖,公司业绩有望逐步修复,23Q1 公司收入端已恢复正增长,盈利能力也有所恢复;长期看,公司深耕低线城市,凭借深刻的消费者洞察+电商渠道的长期积累,有望持续实现超越行业的表现。
我们调整2023-2024 年并引入2025 年盈利预测,预计23-25 年每股收益为1.36/1.57/1.79 元(原2023-2024 年为1.55 和1.80 元),参照可比公司,给予2023年12 倍PE 估值,对应目标价16.26 元,维持“增持”评级。
风险提示:疫情反复对线下零售的影响、电商增速低于预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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