南微医学(688029)：1Q23收入明显恢复 净利润大幅增长

1Q23 剔除股份支付影响的归母净利润高速增长公司2022 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润19.80/3.31/2.99 亿元，同比+1.7%/+1.8%/+8.6%，业绩增速承压主因疫情下手术量下降。公司1Q23 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.50/1.01/0.99 亿元，同比+24.3%/+134.0%/+131.0%，剔除股份支付影响后归母净利润同比增速仍有74.2%，降本增效成果逐步体现。我们预计公司23-25 年EPS 2.52/3.35/4.27元。考虑到公司可视化平台布局进一步加快，渠道改革效果有望在2023 年体现，我们给予公司23 年41x 的 PE 估值（可比公司23 年Wind 一致预期均值41x），对应目标价103.37 元，维持“买入”评级。
1Q23 费用率明显下降，毛利率略升高
公司22 年销售/管理/研发/财务费用率21.88%/15.61%/8.35%/-3.06%，分别同比+1.92/-2.15/+0.50/-4.13pct；22 年毛利率60.95%，同比-3.23pct。
公司1Q23 销售/管理/研发/财务费用率20.21%/13.86%/6.44%/-0.20%，分别同比+0.17/-5.47/-2.74/-1.52pct；1Q23 毛利率62.87%，同比+1.18pct。
22 年国内承压、海外稳定增长，1Q23 国内外收入均同比快速增长1）国内：22 年/1Q23 收入11.45/3.46 亿元，同比-4.6%/+25.5%。22 年国内疫情影响内镜手术和常规检查，随着国内疫情管控政策优化，1Q23 国内手术量恢复带动公司国内收入同比快速增长；2）海外：22 年/1Q23 收入8.28/2.03 亿元，同比+11.6%/+22.1%，其中22 年美国（收入同比+14.6%）、EMEA（收入同比+6.1%）等海外主要市场克服俄乌冲突、通货膨胀率升高等不利因素影响仍同比稳定增长，1Q23 海外收入进一步恢复高增速。
22 年各产品线表现不一，可视化产品收入亮眼22 年止血闭合类、EMR/ESD 类、ERCP 类、活检类、扩张类和EUS/EBUS类产品收入7.25/2.54/1.10/2.50/1.87/0.24 亿元， 分别同比-18.7%/-2.2%/-14.3%/+5.6%/+0.8%/+31.9%，部分产品收入同比下降主因国内疫情影响。公司可视化产品矩阵全面拓展，22 年可视化产品快速放量，实现收入1.90 亿元，同比+1851%。
受益诊疗恢复的内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级根据22 年及1Q23 业绩，我们调整业务增长预期，预计23-25 年归母净利润4.74/6.29/8.03 亿元（ 23-24 年前值4.14/5.25 亿元）， 同比+43%/+33%/+28%，当前股价对应PE 31x/24x/18x，调整目标价至103.37元（前值121.70 元），维持“买入”评级。
风险提示：终端需求放缓；新品放量不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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