润达医疗(603108)：疫后恢复逻辑明确 工业品加速成长

投资要点
事件：公司2022 全年实现营收104.9 亿元（+18.5%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润4.18 亿元（+9.9%），扣非净利润3.93 亿元（+5.9%），业绩符合预期。
2023 年逐季度恢复，盈利能力不断强化：公司Q4 单季度实现营收28.73亿元（+28.8%），归母净利润1.46 亿元（+91.0%），Q4 因为疫情防控政策放开，导致院端诊疗量短期受损，Q4 业务受到一定影响。我们预计随着疫情高峰在2 月过去，公司业务在2023Q2 开始将保持快速恢复。
从盈利能力上看，公司毛利率逐季度增加，2022Q4 毛利率达32.9%，同比+3.91pct，环比+5.14pct，随着业务的恢复，毛利率保持恢复。
各业务管线加速恢复，2023 年恢复趋势加强：分业务看，公司2022 年商业收入100.0 亿元（+12.3%），其中1）集约化业务/区域检验中心业务实现营收 26.7 亿元（+ 6.0%），集约化客户达到420 家（+7.4%），下半年随着疫情缓解，集约化业务增速达10.7%，2）第三方实验室业务收入13.5 亿元（+283%）；工业收入4.85 亿元（-3.4%），公司相关业务主体主要位于上海及华东地区，上半年疫情防控对工业业务影响较大。随着疫情对公司业务影响的消除，预计公司2023 年业绩将进一步加速。
研发管线不断兑现，工业管线矩阵形成：公司2022 年研发投入达 1.46亿元（+18.7%），推出了全新一代糖化血红蛋白仪 MQ-8000，同时推出了临床质谱整体解决方案，开发了独有专利技术“谱易快”液液萃取小柱和“谱方达”全自动处理系统等，以自有的新产品研发中心为依托，不断提升整体研发水平，持续研发新产品的同时，对原有产品技术进行升级，取得了较丰硕的成果，并在市场上树立了良好的口碑。
盈利预测与投资评级：考虑到一季度疫情影响，我们将2023-2024 年归母净利润由5.7/7.1 亿元调整为5.2/6.3 亿元，估计2025 年归母净利润为7.9 亿元，2023-2025 年P/E 估值分别为15/12/10 倍；基于公司商业板块集约化模式扩容，深度绑定国药，工业板块各管线加速放量；维持“买入”评级。
风险提示：DRG/DIP 等政策风险；集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；国药合作存在不确定性等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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