公司2022 年盈利逆势增长,23Q1 业绩超预期。公司是国内领先、国际一流的风电塔架供应商,料将充分受益于风电装机放量和海风需求崛起趋势,随着产能扩张和产品结构升级,市场份额和盈利能力有望稳步提升,业绩或迎加速增长。基于公司财报,考虑到公司盈利能力修复加快以及双海业务加速增长,我们上调公司2023-2024 年EPS 预测分别为0.58/0.79 元(原预测值为0.53/0.75元),新增2025 年EPS 预测为1.04 元,现价对应PE 为16/12/9 倍。我们维持公司目标价11 元(对应2023 年19 倍PE),维持“买入”评级。
2022 年盈利逆势增长,23Q1 业绩超预期。公司2022 年实现营收31.27 亿元(-18.84% YoY),归母净利润2.75 亿元(+6.33% YoY),毛利率为18.37%(+2.08pcts YoY),2022 年营收下滑主要系疫情及海风补贴退出影响风电行业装机,在上游原材料价格上涨的压力下,公司归母净利仍保持小幅提升,盈利能力凸显。2022Q4 营收10.04 亿元(-33.44% YoY,+18.87% QoQ),归母净利润1.08 亿元(+103.66% YoY,+63.89% QoQ),毛利率19.19%(+3.63pctsYoY,-1.48pcts QoQ);2023Q1 营收8.05 亿元(+44.40% YoY,-19.84% QoQ),归母净利润0.91 亿元(+45.13% YoY,-16.39% QoQ),扣非归母净利润0.74亿元(+38.66% YoY,+273.61% QoQ),23Q1 毛利率回升至22.13%(+7.10pctsYoY,+3.76pcts QoQ),盈利能力持续增强,业绩超预期。我们预计2023 年伴随着风电装机需求回暖,原材料价格回落趋稳,公司产能和产品结构优化,公司业绩将持续提升。
陆风业务增长强劲,两海业务加速推进:公司主营陆上与海上风力发电装备及海洋工程装备制造、销售等业务。2022 年陆风装备营收26.65 亿元(+41.84%YoY),海风装备营收3.95 亿元(-79.00% YoY);陆风装备销售量31.4 万吨(+37.90% YoY),生产量35.2 万吨(+34.22% YoY);海风装备销售量5.8万吨(-69.35% YoY),生产量6.0 万吨(-67.05% YoY);总体产销规模保持稳定。23Q1 陆上风电类订单新增7.52 亿元(+182.11% YoY);海上风电类订单新增 3.56 亿元。预计随着海上风电需求放量,公司海风装备业务将迎来增长。
此外,2022 年公司国内业务营业收入14.72 亿元(-55.85% YoY);得益于公司持续拓展海外市场,国外业务营业收入16.55 亿元(+218.68% YoY),预计2023 年伴随公司“双海”业务布局的持续推进,业绩弹性将进一步增强。
完善产能布局升级,风电场运行稳步推动。截至2022 年底,公司风电装备产能合计约55 万吨,生产基地毗邻“三北”陆风大基地和海运、出口便捷的沿海地区;且在建江苏扬州25 万吨大兆瓦新产能,有望于2023 年中投产;同时,公司积极推进南部海风桩基产能基地布局,我们预计2024 年底其总产能有望增至120 万吨左右,且较高价值量的大兆瓦管桩、导管架产能规模和占比将明显提升,产品结构优化将推动“两海”业务布局加速。受益于需求放量和产能升级,我们预计2023 年公司塔筒桩基销量有望加速增至60 万吨左右,且盈利能力或稳步强化。此外,公司积极拓展风电场运营业务,目前在运风电场装机规模50MW,随着风电项目收益率提升以及公司资金实力强化,有望推动风电场运营规模和盈利增长。
风险因素:风电装机不及预期;塔筒加工费持续下降;原材料价格大幅上涨;海外贸易壁垒抬升;公司新产能释放进度不及预期;市场开拓不及预期。
盈利预测、估值与评级:基于公司财报,考虑到公司盈利能力修复加快以及双海业务加速增长,我们上调公司2023-2024 年归母净利润预测为5.45/7.36 亿元(原预测值为4.93/7.02 亿元),新增2025 年归母净利润预测为9.75 亿元,对应2023-25 年EPS 预测分别为0.58/0.79/1.04 元,现价对应PE 为16/12/9倍。当前可比公司天顺风能、大金重工和海力风电的2023 年行业平均PE 为16倍(根据Wind 一致盈利预测),考虑到泰胜风能作为风电塔架桩基龙头厂商,随着产能不断完善,产品持续升级,盈利能力和成长性有望进一步强化,盈利能力较可比公司有望逐步反超,长期增长确定性强,应享有一定估值溢价。我们维持公司目标价11 元(对应2023 年19 倍PE),维持“买入”评级。
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(责任编辑:王丹 )
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