福能股份(600483)：气电及库存造成经营扰动 经营发展环比展望积极

　　事件描述
　　公司发布2023年一季度公告：2023年一季度公司实现营业收入30.72亿元，同比增长21.21%；实现归母净利润5.32亿元，同比减少 17.26%
事件评论
　　一季度电量表现优异，营收维持快速增长。2023年一季度公司完成发电量52.03亿千瓦时，同比增长17.67%；其中海上风电发电量为9.1亿千瓦时，同比增长53.20%，陆上风电完成发电量 7.59亿干瓦时，同比减少4.77%。陆上风电的电量回落主因或系风况偏弱影响，公司海上风电发电量快速增长主因或系去年一季度部分海上风电机组处于试运行状态，并未在一季度完全贡献电量，从而存在低基数效应。传统能源方面，一季度公司热电联产机组完成发电量 14.27 亿千瓦时，同比增长 9.18%，煤电机组完成发电量 16.83亿千瓦时，同比增长 15.43%。公司热电联产及煤电机组电量快速增长主因系旺盛的用电需求影响。气电一季度完成发电量4.11亿千瓦时，同比增幅高达62.45%。在电量均实现高速增长的拉动下，公司一季度实现营业收入30.72亿元，同比增长21.21%，营收增速高于电量增速核心原因系高电价的海风及气电电量占比有所增加影响。
　　成本增速高于营收，一季度业绩表现承压。火电方面，由于一季度公司气电电量同比大幅增长，而气电长期以来核心依赖于替代电量获得盈利，自发电由于燃气成本较高长期处于亏损状态，也就意味着气电成本及亏损会随着自发电的扩大而扩大。但是气电后续会随着替代电量的政策落地而实现扭亏，因此实际上气电的一季度亏损本质上是替代电量时空上的错配，全年影响有限、除燃气成本高企外，公司在2022年年末存货高达6.96亿元，达历史新高，而彼时煤价仍处于高位，也就意味着公司一季度消耗了大量高价库存煤，因此预计公司一季度单位燃料成本并未随着市场煤价的回落而实现压力释放，公司一季度成本或将仍处于高位。整体来看，受高价的燃料费用影响，公司一季度营业成本同比增长34.32%，高于营收增速，公司毛利率为24.50%，同比降低 7.37个百分点。此外，公司投资收益为 2.50 亿元，同比减少 12.31%，更进一步限制了公司业绩表现。综合影响下，公司一季度实现归母净利润5.32亿元，同比减少17.26%。
　　看好海上风电给公司带来的长期成长性。虽然短期内公司经营存在波动，但是气电亏损会随着替代电量政策的落地获得补偿，煤电业务也会随着高价库存煤消耗完毕以及现货煤价回落及长协煤推进迎来改善，因此公司业绩向好趋势依然明确。长期看，公司有望继续将福能集团和三峡集团的股东优势进一步转变成为风电项目获取方面的“护城河”，公司有望凭借着充沛的项目资源储备以及股东方的资本与资源投入，在地方性发电企业中率先实现从“传统能源运营”向“新能源运营”赛道的切换，长期成长性值得期待。
　　投资建议与估值：根据最新财务数据，调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS据分别为1.48、1.67元和2.03元，对应PE分别为8.32倍、7.35倍和 6.06倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、煤价非季节性上涨风险；
　　2、海上风电开发不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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