北大荒(600598)：土地发包主业延续增长态势 农资销售放量可期

　　1Q23 归母净利润同比+21.4%，符合我们预期
　　北大荒公布1Q23 业绩：1Q23 公司收入同比+20.4%至8.67 亿元，归母净利润同比+21.4%至5.35 亿元，业绩符合我们预期。公司收入、归母净利润增长较快，我们认为主要受益于本年土地承包租金继续上调，且1Q23 土地发包主业收入确认进展顺利。
　　发展趋势
　　土地发包主业延续增长态势，农资销售业务放量可期。1）1Q23 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+26.6%至51.91 亿元，且预收款与合同负债合计同比+17.7%至42.23 亿元。我们认为这主要反映了本年公司土地租金继续上调，带动实收、预收的全年土地承包费增加。向前看，我们预计公司全年土地承包费收入延续增长态势。2）1Q23 公司存货同比+50.8%至12.61 亿元，考虑历史上公司一季度末存货主要为采购的农用肥料，我们认为存货增加反映了公司为二季度农用物资集中销售增加备货。向前看，我们预计这有望为全年农资销售规模进一步扩大打下基础。
　　管理费用率趋稳，财务费用率改善，盈利能力整体向好。公司1Q23 毛利率同比-1.3ppt 至68.7%，我们认为主要系较低毛利率的农资销售业务占比提升，从而拉低公司整体毛利率。费用端，公司1Q23 管理费用率环比-28.8ppt、同比-1.2ppt 至10.2%，我们认为这体现4Q22 公司职工薪酬福利调整产生的一次性影响减弱，预计全年管理费用率趋于稳定；销售费用率基本持平；财务费用率同比-3.5ppt 至-6.3%，我们认为主要系2H22 年公司将部分交易性金融资产转为定期存款和协定存款，令当季利息收入同比增加。
　　整体上，公司1Q23 净利率同比+0.5ppt 至61.7%，盈利能力改善。
　　聚焦农地发包主业，转型现代化农业服务平台。公司近年来聚焦土地发包主业，着眼土地租金提升。行业层面，本年以来下游水稻价格稳步上涨，据中国汇易，4 月黑龙江粳稻价格同比+26%至3.28 元/千克，为近5 年来新高。我们预计全年黑龙江水稻价格延续景气，利于公司土地租金持续向上。
　　公司层面，近年来持续推进农资农服统一供应和农产品统一营销，亦有望实现以服务促提价。此外，公司基于超1,000 万亩优质耕地资源，积极推进打造高端品牌专属基地、北大荒农产品产地库等长远战略目标。向前看，我们认为公司正从农地运营转型农业服务业，有望逐步打开长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　当前股价对应2023/24 年21/19 倍P/E。我们维持2023/24 年归母净利预测11.3/12.2 亿元及目标价18.2 元不变，对应2023/24 年29/26 倍P/E，+38.4%空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　资产减值；自然灾害；未决诉讼（仲裁）案件；改革进度低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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