立中集团(300428)：业绩表现稳健 一体化压铸材料落地可期

　　事项：
　　公司发布2022 年报及2023 年一季报，全年营收214 亿、同比+15%，归母净利4.92 亿、同比+9%，扣股权激励前净利6.14 亿、同比+37%；1Q23 营收，51 亿、同环比-8%/-5%，归母净利1.18 亿、同环比-12%/+27%，扣股权激励前净利1.52 亿、同环比+7%/+7%。
　　评论：
　　4Q22 疫情影响产销。4Q 单季营收54 亿、同环比-3%/-9%，一方面行业批发同环比略降，另一方面保定疫情爆发/结束较早，11 月下旬产线平均出勤率较低影响生产。4Q 单季归母净利0.93 亿、同环比-18%/-24%，扣非净利0.53 亿、同环比-35%/-60%，扣股权激励前净利1.42 亿、同环比+25%/-12%。具体地：
　　1） 毛利率：9.6%、同环比+0.3PP/-0.8PP，环比主要受规模负效应影响，4Q沪铝均价环比+2%，估计对毛利整体扰动较小；2） 费用：年末费用集中计提加大，管理费用率2.7%、同环比+1.3PP/+0.6PP，其中4Q 股份支付影响税后净利约0.5 亿元，同期为0，环比增加约1000万元；研发费率3.7%、同环比+0.1PP/+0.5PP；3） 其它：理财、汇兑影响投资收益亏损0.29 亿、同环比-0.34 亿/-0.25 亿。
　　2022 年铸造铝合金受销量及高价库存影响，盈利下滑；车轮、中间合金量价齐升，前期净利压制因素明显恢复。公司全年营收214 亿、同比+15%，归母净利4.92 亿、同比+9%，扣股权激励前净利6.14 亿、同比+37%。分板块看：
　　1） 铸造铝合金：营收119 亿、同比+1%，销量83.7 万吨、同比-3%，归母净利0.98 亿、同比-55%，扣股权激励前净利1.43 亿、同比-35%，对应单位净利170 元/吨、同比-84 元/吨。①营收端，受2、4 季度疫情、下游大客户及部分燃油车客户销量影响，有所下滑；②利润端，调价周期1-2 个月，铝价从3 月到7 月连续下滑超20%，下半年维持震荡，2Q 疫情影响销量加深库存，库存周期>调价周期，高价库存侵蚀利润。
　　2） 铝合金车轮：营收73 亿、同比+40%，销量1748 万只、同比+20%，归母净利2.54 亿、同比+1.1 倍，扣股权激励前净利3.17 亿、同比+1.6 倍，对应单位净利18.2 元/只、同比+10 元/只。车轮板块验证量价齐升趋势，新能源车轮销售122 万只、同比近翻倍，影响21 年盈利水平的内外铝倒挂、运费上涨、人民币升值等因素在22 年均恢复。
　　3） 中间合金：营收21 亿、同比+32%，销量8.56 万吨、同比+14%，归母净利1.40 亿、同比+30%，扣股权激励前净利1.55 亿、同比+43%，对应单位净利1806 元/吨、同比+369 元/吨。高端化产品带动盈利提升，其中高端晶粒细化剂与航空航天特种中间合金营收同比分别+1.2 倍、+65%，合计贡献营收约3 亿元。
　　1Q23 经营性业绩同环比提升，表现好于行业平均。1Q 单季营收51 亿、同环比-8%/-5%，行业批发同环比-7%/-22%，表现略好于行业。1Q 单季归母净利1.18 亿、同环比-12%/+27%，扣非净利0.82 亿、同环比-25%/-54%，扣股权激励前净利1.52 亿、同环比+7%/+7%。具体地：
　　1） 毛利率：9.8%、同环比+1.7PP/+0.2PP，估计受外销占比大且毛利率相对较高的车轮板块表现拉动，1Q 沪铝均价环比-2%，估计对毛利扰动依然较小；2） 费用：年初费用率低，符合历史季节性情况，管理费用率2.5%、同环比+1.0PP/-0.2PP，其中1Q 股份支付影响税后净利约0.34 亿，同期为0.08亿，环比减少约1500 万元。
　　3） 其它：理财、汇兑影响投资收益盈利0.18 亿、同环比+0.16 亿/+0.48 亿。
　　市场当前对立中的担心主要在于量产节奏与海外专利问题：1）立中免热材料　　在2020 年已实现在三电系统上的量产，接受过市场的验证，在一体化压铸结构件领域正推动与整车厂、压铸厂的合作和量产，同时也提前推进入热材料再生化、复合性能化，保持公司龙头地位，建议持续关注下半年/明年一体化压铸量产的新车型/换代车型。2）公司前期完成了FTO 专利报告，确保了公司免热材料技术在全球的自由使用和开发。
　　公司三大业务增长稳健。公司3+1 业务都有较稳健的增长预期：①铸造铝合金：一体化压铸推动铸造铝行业扩容，立中已有的龙头地位有望在一体化压铸材料领域增强，板块受疫情、库存等因素影响处于盈利低点，预计未来3 年业绩恢复，年化增速有望达到40%+；②铝合金车轮：国内新能源、海外高端、大尺寸车轮订单持续突破，带来量价齐升；③中间合金：全球龙头，预计未来稳健10-15%年化增长；④锂电新材料：新业务进一步打通产业链，1 万吨六氟磷酸锂有望于23 年中投产并带来业绩增量。
　　投资建议：公司4Q22 受疫情影响，但1Q23 已进入恢复渠道。2023 年铸造铝合金板块有恢复逻辑，车轮、中间合金板块有望延续量价齐升趋势，锂电材料可贡献新增量。根据2022 年报及2023 年一季报，我们将公司2023-2024 年归母净利预期由8.85 亿元、12.85 亿元调整为7.04 亿元、8.46 亿元，并引入2025年归母净利预期9.91 亿元，增速对应+43%、+20%、+17%，对应当前PE 21倍、17 倍、15 倍。根据分部估值，我们给予公司2023 年目标PE 27.0 倍，对应目标市值调整为190 亿元，目标价相应调整为30.8 元。维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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