山东玻纤(605006)：单季盈利能力环比修复 关注玻纤需求改善节奏

公司发布23 年一季报，23q1 公司收入6.3 亿，yoy-24.6%，qoq+0.1%，归母净利0.9 亿，yoy-51.4%，qoq-7.1%，扣非归母净利0.1 亿，yoy-91.8%，扣非归母净利单季环比扭亏为盈。单季收入环比大致平稳，扣非归母净利率环比有一定修复。
23q1 收入环比基本平稳，盈利能力环比修复，关注玻纤景气修复节奏23q1 收入环比大致持平，玻纤行业景气持续筑底，我们预计23q1 公司玻纤产品均价环比基本持平（据卓创资讯，23q1 行业粗纱吨均价4,106 元，qoq+29 元/+0.7%）。3 月末行业库存已有小幅回落，关注需求改善节奏。23q1毛利率14.7%，yoy-21.7pct，qoq+3.4pct。23q1 扣非归母净利率2.3%，yoy-19.2pct，qoq+6.4pct 并转正。环比盈利能力有一定修复，我们推测主要源于煤价价格回落带来的热电业务效益环比改善，同时降本控费及减值拖累减少等亦有积极贡献。23q1 期间费用总额yoy-21.8%，qoq-8.2%。减值损失总额yoy-67.0%，qoq-92.8%。
资产负债表持续优化，存货阶段较多，现金流表现优异23q1 末公司资产负债率40.5%，yoy-7.9pct，负债率延续较快下降节奏；带息负债比率68.9%，同比基本持平，其中短期负债占比16.7%，yoy +8.9pct，维持较低水平。23q1 公司存货周转天数42 天，yoy+14 天，处于历史偏高水平，反映23q1 行业较大的库存压力。23q1 公司经营性现金流净流入1.4亿，为同期净利润之1.6x。
粗纱行业景气持续筑底，23 年或有机会向上修复，重视公司成长弹性往后展望，22h2 及23q1 玻纤行业景气持续筑底，行业库存处于历史偏高位置，但已有积极变化，重点关注库存下降持续性及国内需求恢复节奏，我们认为23 年玻纤行业景气有向上恢复机会。公司前期披露战略规划纲要，明确2025 年公司玻纤及制品产量100 万吨、收入70 亿、利润总额达20 亿等（vs 22 年分别为48 万吨、27.8 亿、6.4 亿），公司前期公告拟投资37.0 亿，建设30 万吨高性能（超高模）玻纤智造项目，关注公司战略落地效果。公司视角，玻纤单位生产成本有较大优化空间，产能规模、稳态中枢单位效益或稳步提升，应重视公司成长弹性。
维持前期盈利预测，继续看好公司成长前景，维持“买入”评级维持公司23-25 年归母净利预测为4.4/5.8/8.1 亿，23-25 年yoy 分别-18%/+32%/+40%。公司较可比公司有更优的成长弹性，给予公司15x 23年目标PE，维持目标价10.99 元，维持“买入”评级。
风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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