联赢激光(688518)：Q1业绩超出市场预期 盈利水平提升逻辑继续兑现

事件：公司发布2022年报、2023年一季报。
动力电池订单加速确认收入，2023Q1 收入端延续高速增长2022 年公司实现营业收入28.22 亿元，同比+101.64%，其中Q4 实现营业收入9.28 亿元，同比+91.86%。分行业来看：1）动力及储能电池行业：2022年收入23.35 亿元，同比+134.20%，收入占比为82.74%，同比+11.50pct，是收入端增长主要驱动力，主要受益于2021 年动力电池大规模扩产，公司新签订单较多，陆续确认收入。2）消费电子行业：2022 年实现收入1.34 亿元，同比-13.35%，收入占比为4.75%，同比-6.29pct，我们判断主要系消费电子行业景气下行，客户资本开支意愿下降；3）汽车及五金行业：2022 年实现收入2.37亿元，同比+38.70%，收入占比为8.38%，同比-3.81pct。4）光通信行业：2022年实现收入808 万元，同比-31.86%，收入占比为0.29%，同比-0.56pct。
2023Q1 公司实现营业收入7.66 亿元，同比+106.33%，延续快速增长，我们判断主要系公司新签订单较多，在2023Q1 加速确认收入。截至2022年末，公司在手订单约45.31 亿元（含税），同比增长32.40%。2023Q1 末公司合同负债和存货分别为18.10 和28.29 亿元，分别较2022 年底增长5.19%和8.47%，在手订单较为饱满，为公司2023 年收入端高速增长奠定基础。
规模效应持续放大，净利率提升逻辑得到进一步验证2022 年公司归母净利润为2.67 亿元，同比+190.11%，其中Q4 归母净利润为0.80 亿元，同比+123.39%。2022 年公司销售净利率为9.46%，同比+2.88pct，盈利水平明显提升。1）毛利端：2022 年公司销售毛利率为35.94%，同比-1.10pct，其中动力及储能电池、消费电子、汽车及五金、光通信行业毛利率分别为32.88%、46.34%、46.45%和58.49%，分别同比+1.14pct、-2.58pct、+0.05pct、+1.28pct，低毛利率的动力及储能电池业务收入占比提升，是公司销售毛利率下降的主要原因。2）费用端：2022 年公司期间费用率为25.18%，同比-6.99pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.70pct、-4.73pct、-0.53pct 和-0.02pct，规模效应显现，是公司净利率提升的主要原因。3）2022年公司资产、信用减值损失分别为-2466 万元、-4350 万元，2021 年同期分别为-533 万元、-1807 万元，明显提升，一定程度上压制实际盈利水平。
2023Q1 公司归母净利润为8803 万元，同比+489.96%，好于市场预期。
2023Q1 销售净利率达到11.49%，同比+7.46pct，盈利水平大幅提升。2023Q1销售毛利率为36.02%，同比-2.42pct，我们判断主要系锂电业务收入占比提升所致。2023Q1 期间费用率为26.60%，同比-9.23pct，规模效应得到明显提现，是净利率提升主要驱动力，盈利水平上行逻辑得到进一步验证。
长期受益动力电池扩产，横向拓展打开成长空间公司充分受益动力电池扩产浪潮，同时向汽车、消费电子、氢燃料电池等领域拓展，进一步打开成长空间：1）锂电：我们预计2025 年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达354 亿元，4680 电池对焊接设备的需求量价齐升，有望成为重要增长点。公司深度绑定宁德时代，二三线客户也有重要突破，将充分受益于下游大规模扩产。此外，储能需求快速放量， 2022Q1-Q3 公司储能业务在锂电业务中的占比由往年的10%上升至20%以上，贡献新增量。2）非锂电：公司前瞻性布局消费电子、汽车、氢燃料电池等赛道，不断打开成长空间。（1）汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现，激光焊接技术优势将日益凸显，公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源，具备一定的先发优势。（2）激光加工在消费电子行业中正处于黄金上升期，公司正在积极进行研发布局，其中小钢壳电池焊接设备已有小批量出货，后续存在较大成长空间。
盈利预测与投资评级：考虑动力电池扩产增速放缓，我们谨慎调整2023-2024 年公司归母净利润预测分别为5.04 和7.31 亿元（原值6.23 和9.19亿元），并预计2025 年归母净利润为9.38 亿元，当前股价对应动态PE分别为18、13 和10 倍。公司立足锂电行业、横向拓展消费电子、汽车等领域，成长性突出，维持“买入”评级。
风险提示：动力电池行业扩产不及预期，市场竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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