迪瑞医疗(300396)：华润入主促转型 老牌IVD焕新机

投资逻辑：1）深耕体外诊断30 年，华润入主助力销售转型；2）产品结构优化升级，由传统尿液检验、生化检验向高成长化学发光倾斜，化学发光收入占比已超10%；3）研发能力扎实，发力TLA 高潜力赛道，持续打开成长空间。
深耕体外诊断，华润入主开辟第二成长曲线：公司深耕IVD30 年，以生化分析与尿液分析起家，通过自主研发不断优化产品结构，产品格局已全面覆盖体外诊断七大细分领域，超80%检验项目。2020 年华润产业基金控股公司，借助“实业+资本”的优势赋能公司管理、销售体系，助力公司由研发销售导向转型，打开新成长曲线。22-23 年华润产业资源为公司带来2.5 亿+元收入贡献，同时协助公司推进北京营销中心建设，补齐“弱营销”短板。
体外诊断市场体量充足，渗透率提升+高端仪器普及加速市场扩容：体外诊断（IVD）对临床医疗决策的影响约为70%。需求刚性下全球体外诊断市场空间广阔，为医疗器械行业规模最大的细分板块。2021 年我国体外诊断市场规模1243亿元，对应2017-2021 年CAGR 为20.4%，其中免疫诊断、生化诊断占据主要市场份额，各细分领域国产化进程不一：1）尿液检验：技术起源早、检验方式简单，市场已趋于成熟，国产已在中低端市场完成国产替代进程，全自动流水线化为行业发展趋势；2）生化检验：试剂端国产化率已达70%左右，江西集采平均降幅达52.7%，加速行业竞争格局演变，进一步带动仪器向高端市场渗透；3）化学发光：量+价奠定高潜力市场空间，高端市场国产化率约20%，集采中国产厂商中标数量排名前列，国产厂商有望凭仪器产品力提升+试剂成本优势加速进口替代；4）全实验室自动化流水线TLA：体外诊断的转型升级趋势，国内市场潜在需求空间广阔，国产设备凭借高性价比及兼容性有望逐步打开进口替代空间。
公司全面布局IVD 大市场，自主研发奠定强产品力：公司重点布局多个IVD 细分市场，打造丰富产品矩阵，奠定高业绩天花板。1）尿液检验：公司发家业务，率先推出国产自研仪器，龙头地位稳固。国内市占率近30%，出海实力强劲，比利时、匈牙利等欧洲国家市占率第一；2）生化检验：较早完成低中高端仪器布局，江西集采中标结果良好，三个项目排名A 组第一，营销转型注入新动力；3）化学发光：扎根自研创新，重点转型布局化学发光高成长赛道，占营收比已超10%；4）TLA：围绕已有丰富产品矩阵率先推出LA-60，2022 年出货量已达50 台，高潜力赛道助力打开公司业绩天花板。
盈利预测：公司深耕IVD 领域三十余载，在高端流水线研发进展上领先同行，华润入主加速营销转型发力，强产品力+全领域布局有望持续推动多品类快速放量。公司2022 年股权激励计划，对应解锁条件为以2021 年为基数，2022-2023年净利润增长率分别达20.89%、42.89%目标，彰显公司未来高成长信心。我们预计2023-2025 年公司营收分别为16.8/22.8/30.4 亿元，同比增长37.3%、35.8%、33.7%；归母净利润分别为3.46/4.65/6.24 亿元，同比增长32.1%、34.6%、34.1%；对应PE 为28、21、15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫后诊疗恢复不及预期；化学发光产品线销售不及预期；全实验室自动化流水线销售不及预期；市场竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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