康龙化成(300759)：成熟业务强劲 利润进一步增长释放可期

　　核心观点：
　　成熟业务营收强劲，彰显公司全流程一体化服务平台强大韧性。根据公司2023 年一季报披露，2023Q1 公司实现营业收入27.24 亿元，同比增长29.53%；Non-Gaap 净利润4.38 亿元，同比增长20.29%；成熟业务（剔除大分子、CGT、境外CMC 服务并购影响后的数据）收入26.19 亿元，同比增长32.4%；成熟业务Non-Gaap 净利润5.72亿元，同比增长40.9%；成熟业务收入和利润保持强劲增长。
　　成熟业务稳定增长，新兴业务整合等待释放。根据公司2023 年一季报披露，2023Q1 公司实验室服务收入16.53 亿元，同比增长29.7%，毛利率44.5%，同比增加2.5pct；CMC 服务收入5.98 亿元，同比增长29.6%，毛利率32.9%，同比增加4.3pct；临床服务收入3.74 亿元，同比增长41.1%，毛利率14.0%，同比增加9.4pct；CGT 处于投入期，收入0.95 亿元，同比增长0.5%。
　　一体化赋能全球客户，未来利润进一步释放可期。公司位于中国的服务于全球客户的实验室和工厂，收入同比增长 30.13%，占合并报表营业收入的 87.02%；位于海外的实验室和工厂，收入同比增长25.69%，占营业收入的12.98%。
　　盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能统计，预计 23-25 年公司归母净利润分别为 19.89 亿元、30.11 亿元、41.10 亿元，EPS 分别为1.67 元/股、2.53 元/股、3.45 元/股，对应 PE 分别为27.17 倍、17.94 倍、13.14 倍。参考行业可比公司以及后续公司拓展业务减少亏损的节奏，我们维持A 股合理价值 66.77 元/股不变，对应23 年约40倍PE，维持“买入”评级。H 股方面，维持公司H 股合理价值为 49.66港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。重点客户订单波动风险，中美地缘政治风险，汇率风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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