海力风电(301155)：业绩符合预期 量利弹性可期

　　事件概述：2023 年4 月26 日，公司发布2022 年年报和2023 年一季报：
　　2022 实现营业收入16.33 亿元，同比下降70.09%；实现归母净利润2.05 亿元，同比下降81.57%；实现扣非净利润0.49 亿元，同比下降95.57%。
　　单季度来看，公司2022Q4 实现营业收入4.63 亿元，同比下降57.37%，环比下降11.02%；实现归母净利润-0.36 亿元，同比下降118.18%，环比下降170.82%。2023Q1 实现营业收入5.01 亿元，同比增长226.97%；实现归母净利润0.82 亿元，同比增长7.2%；实现扣非净利润0.69 亿元，同比增长1658.03%；主要原因在于22Q1 有政府补助拉高归母净利润基数。
　　从盈利水平来看，22Q4 公司实现销售毛利率16.35%，同比-8.67pct；23Q1 公司实现销售毛利率15.48%，同比+8.81pct。
　　分业务结构来看：公司一季度的利润来源包括设备主业和发电业务，其中：
　　1）发电业务已收归经常性损益，一季度实现投资收益1607 万元；2）我们测算5.01 亿元营对应海风设备出货量约6 万吨，考虑到Q1 实现扣非归母净利润6900万，部分减值计提实现转回，刨除掉发电利润，预计公司Q3 单吨净利约800 元。
　　我们预计随着公司省内省外新增产能的落地释放，以及行业需求增长后公司产能利用率的提高，公司的单吨净利有望继续回升。
　　产能扩展和产业链延伸有序推进。根据2022 年年报，公司积极扩产目前已规划新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营和乳山基地和海南洋浦基地等多个海上装备制造基地。基地的合理化布局可以减少公司大型产品的运输成本和交付能力，并且部分基地拥有自建码头。在运维方面，公司与中天科技全资子公司共同出资设立“立洋海洋”来打造大风机和深远海的海上风电施工船。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为49.2、78.4、100.0 亿元，增速为201%/59%/28%；归母净利润分别为7.4、12.6、16.9 亿元，增速为262%/70%/34%，对应23-25 年PE 为22x/13x/10x。考虑到行业需求回暖、公司量利弹性可观，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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