双良节能(600481)：Q1业绩高速增长 硅片放量光伏布局完善

　　事件1：4 月25 日公司发布2022 年年度报告，报告期内共实现营收144.76亿元，同比增长277.99%；实现归母净利润9.56 亿元，同比增长208.27%；实现扣非净利润8.98 亿元，同比增长276.96%。
　　事件2： 4 月14 日公司发布2023 年一季度业绩预增公告，报告期内共实现归母净利润4.7-5.2 亿元，同比增长288.86%-330.23%；实现扣非归母净利润3.7-4.2 亿元，同比增长266.71%-316.27%。
　　行业景气上行光伏业务销售增长，2022 年业绩同比大幅增长。2022 年公司节能节水板块、光伏新能源板块分别实现营收27.38 亿元、115.24 亿元，同比分别+7.01%、+849.51%。2022 年公司溴冷机、换热器、空冷机分别实现销售量545 台、626 台、12,841 片，同比分别-12.94%、-2.64%、67.46%。
　　伴随节能减排政策有序推进，公司节能节水业务市场空间广阔，未来业绩有望持续提升。新能源板块方面， 2022 年公司多晶硅还原炉、单晶硅片产销同增，分别实现产量960 台、19.8 亿片，同比分别+83.21%、5,115.94%，实现销量1127 台、18.44 亿片，同比分别+215.69%、5,107.32%，预计2022年硅片出货约14GW。太阳能组件业务产量、销量分别为30.70MW、12.62MW。光伏业务成为公司最主要的业绩增长贡献。
　　23Q1 业绩表现亮眼，硅片盈利明显提升。2023Q1 公司节能节水板块下游减排需求旺盛，公司传统业务板块销售稳定增长。光伏新能源板块方面，公司还原炉及其撬块等新能源装备订单逐步交付，2023 年Q1 受益于上游多晶硅料价格下降，硅片环节盈利提升，带动公司2023 年Q1 业务大幅增长。
　　硅片产能爬坡顺利，有望持续带来业绩增量。公司大尺寸单晶硅业务推进顺利，M10/G12 尺寸、P/N 型号的硅棒/硅片均陆续出货。公司硅片板块在建产能稳步推进，公司单晶一厂和单晶二厂均已全部投产运行，单晶三厂产能爬坡迅速，2022 年底具备单晶硅棒产能40GW，规模效应有望进一步降低成本。
　　客户关系方面，公司单晶硅产品认证稳步推进，已和通威、爱旭、润阳、天合光能等多家下游电池厂商建立合作并签订销售长单，在手合同规模持续扩大。成本端方面，公司提前锁定进口石英砂供给保障原料稳定供应；上游硅　　料扩产带来的成本下降有望持续增厚公司利润。
　　硅料扩产还原炉设备订单持续增加，持续完善光伏产业链布局。2022 年我国光伏发电年新增装机达87.41GW，同比+60%，光伏行业景气度有望持续提升。伴随下游硅料行业持续扩产，公司还原炉设备需求增长迅速。此外，公司还原炉板块上下游合作关系紧密，已与通威、新特、大全等硅料生产企业建立了长期稳定的供应链关系，订单规模有望持续扩大。光伏组件方面，公司光伏组件业务产能稳步推进，包头20GW 高效光伏组件一期项目（5GW），已于2022 年年内实现量产。公司产业矩阵丰富，光伏组件产线兼容电池片尺寸从182mm 向210mm 延伸，从单玻向兼容双玻/透明背板组件发展。产品研发布局多点开花，组件产品已获得T-V\CQC\ZDHY 等权威认证，光伏产业链有望进一步完善。
　　投资建议：公司在深耕“节能节水”板块的基础上，开辟光伏新能源产业新赛道，实现了“装备+材料”双轮驱动的业务模式，我们看好未来公司成长动能。预计公司2023-2025 年实现营收分别为306.72 亿元、379.90 亿元和455.04 亿元，实现归母净利润分别为23.46 亿元、31.78 亿元和35.71 亿元，同比增长145.1%、35.5%、12.4%。对应EPS 分别为1.25、1.70、1.91，当前股价对应的PE 倍数分别为11.0X、8.1X、7.2X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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