盛德鑫泰(300881)：电力保供下煤电投资加速 锅炉小口径钢管龙头量价齐升

核心观点
公司主要从事无缝钢管的生产销售，在电站锅炉用小口径无缝钢管中处于领先地位，其中锅炉用小口径合金钢管2022 年市场占有率近40%，小口径不锈钢锅炉管占三大锅炉厂需求比例55%。电力保供压力下煤电投资自22 年8 月开始明显加速，国家能源局近期进一步强调23 年电力保供压力，需加快建设具备条件的支撑性调节性电源，开工投产一批煤电项目，在此背景下电站锅炉用小口径无缝钢管有望迎来量价齐升。公司IPO 投资项目为4 万吨不锈钢及合金钢，主要为Super304H 不锈钢管、HR3C 不锈钢管、T92 合金钢管、T91 合金钢管等用于超临界以上火电高压锅炉的高端产品，随着公司新产能的投放以及下游需求的量价齐升，公司有望实现较快增长。
公司主要从事各类工业用能源设备类无缝钢管的生产、研发和销售，按照材质分类，主要包括碳钢钢管、合金钢钢管和不锈钢钢管，产品主要应用于电站锅炉设备制造、石油炼化等行业，客户包括上海锅炉厂、哈尔滨锅炉厂、东方锅炉等国内大型电站锅炉制造企业以及中石化等大型石油炼化企业。2022 年公司实现营业收入12.07 亿元，同比+7.47%，归母净利润0.73 亿元，同比+40.32%，2023Q1 实现营业收入3.05 亿元，同比+15.47%，归母净利润0.20 亿元，同比+53.71%。
公司在电站锅炉用小口径无缝钢管中处于领先地位，根据中国钢结构协会钢管分会的统计数据表明，公司生产的小口很高压锅炉用无缝钢管产量2019 年至2022 年连续排名前三位。2022 年三大锅炉厂的小口径电站锅炉用合金钢管年需求量约18 万吨，三大锅炉厂电站锅炉年产量占全国电站锅炉产量75%左右，公司锅炉用小口径合金钢管产量达6.9 万余吨，市场占有率接近40%；同时，公司为国内三大锅炉厂提供的小口径不锈钢锅炉管量占需求总量的55%，其中2022 年公司S30432 高等级不锈钢小口径无缝钢管产品已完成接单 5500 多吨，占据国产S30432小口径管市场份额的50%以上。
电力保供压力下煤电投资加速，公司新产能落地有望量价齐升。在电力保供的压力下，我国煤电核准开工自22 年8 月开始明显加速，我们根据北极星火电网的数据进行了统计，22 年全年煤电核准量超80GW，其中80%以上来自8 月份以后；23 年前三月核准21GW，同比增长301%，开工14GW，同比增长171%。国家能源局在《2023 年能源工作指导意见》中指出，要加快建设具备条件的支撑性调节性电源，开工投产一批煤电项目；同时，国家能源局预计23 年全国最大电力负荷可能超过13.6亿千瓦，较22 年有较大的增长，部分省份在高峰时段可能会出现用电紧张。火电作为支撑性电源，在保供+调峰需求下，投资有望快速增长。
本次新增煤电投资大部分为60 万千瓦以上超临界或超超临界机组，超临界以上火电高压锅炉用无缝钢管由于产品使用环境较为严格，多为 T91 合金钢、T92 合金钢、不锈钢等钢种，需求有望显著放量，同时由于供给端产能增量有限产品价格有望上行。
T91 合金钢、T92 合金钢、不锈钢等钢种质量要求较为严格，技术含量较高，竞争格局较为有序，公司处于行业领先地位，有望明显受益，3 月17 日及4 月28 日，公司公告《关于收到中标通知书的公告》，分别收到1.98、1.81 亿元火电锅炉小口径钢管订单。公司IPO 投资项目为4 万吨不锈钢及合金钢，主要为Super304H 不锈钢管、HR3C 不锈钢管、T92 合金钢管、T91 合金钢管等用于超临界以上火电高压锅炉的高端产品，随着公司新产能的投放以及下游需求的量价齐升，公司有望实现较快增长。
盈利预测：预计公司2023-2024 年归母净利润分别为2.23 和3.37 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：煤电招标不及预期，原材料价格波动，产品销售量价不及预期火电招标不及预期：在保供+调峰的迫切需求下，自2021 年以来煤电投资重回增长，未来如果火电投资趋缓，公司可能面临相关产品订单减少、收入与利润下滑的风险；原材料价格波动：公司的主要原材料为钢管管坯，而原材料成本占主营业务成本比例达 75%以上，因此原材料的市场价格，特别是钢管管坯单价波动对公司的盈利水平影响较大；产品销售量价不及预期：公司收入及利润的快速增长来源于不锈钢、T91、T92 合金钢等高端产品的放量及价格上涨，其中不锈钢影响较大。现对不锈钢不同价格及销量水平进行敏感性分析如下，可见不同销售单价及销量对公司盈利能力影响较大，本次报告中基础假设为公司23 年不锈钢销售均价4.1 万元/吨，销量2.3 万吨左右，若实际销售价格及销量有较大出入，将会对盈利预测产生较大影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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