恒顺醋业(600305)：长期趋势向好 静待改革成效

　　恒顺醋业发布公告：2023Q1 营收6.1 亿元（+7.2%），归母净利润0.7 亿元（-5.7%）。
　　投资要点
　　业绩短期承压，不改长期向好趋势
　　2023Q1 营收6.1 亿元（+7.2%），归母净利润0.7 亿元（-5.7%）。毛利率35.1%（-2.8pct），毛利率下降我们预计主要系原材料成本仍有承压叠加公司产品聚焦策略带来的短期影响，长期看有利于公司发展。净利率11.6%（-1.4pct）。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别12.4%/8.0%/-0.0%，同增0.3/-1.2/-0.3pct。费用率维持稳健，宣传上今年将增加一线城市梯媒，扩大品牌传播力。
　　主要品类稳健增长，线上增速亮眼
　　醋/酒/酱营收3.8/1.1/0.6 亿元，同增8.0%/4.4%/-2.4%。
　　做深醋做高酒做宽酱仍是公司目标，零添加系列、醋衍生品系列持续推出，黄酒产品推陈出新，目标从低端到高端，满足多元需求，复调产品做大规模体量。华东/华南/华中/西部/华北营收3.0/1.0/1.0/0.5/0.4 亿元，同增6.7%/14.9%/4.2%/2.4%/12.1%，华南/华北等外部市场增速较快。南北大区增强内部竞争，8 大战区裂变为9 大，销售权力下放，考核机制更加健全。经销/直销/外贸收入5.7/0.2/0.1 亿元，同增7.0%/26.6%/2.2%。线上/线下0.7/5.4 亿元，同增21.5%/6.1%，线上业务增长较快。2023Q1 末净增加44 家经销商至1958 家。我们认为2023 年为变革元年，改革红利有望兑现。
　　盈利预测
　　略调整2023-2025 年EPS 为0.19/0.24/0.30 元（前值为0.17/0.20/0.24 元），当前股价对应PE 分别为60/47/38 倍。
　　维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、区域拓展不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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