迎驾贡酒(603198)：中高档持续发力 业绩稳健成长

　　事件描述
　　公司2022年营业总收入55.05亿元（+19.59%），归母净利润17.05亿元（+22.97%），扣非净利润16.42 亿元（+27.11%）。公司2022年单四季度营业总收人 16.13亿元（+15.51%）归母净利润5.02亿元（+19.55%），扣非净利润4.69亿元（+23.53%）。公司2023Q1实现营业总收入19.16亿元（+21.11%），归母净利润7亿元（+26.55%），扣非净利润6.79亿元（+26.17%）。
　　事件评论
　　中高档产品持续发力，带动收入实现稳健增长。2022年公司营业总收入55.05亿元（+19.59%），其中中高档白酒营收39.28亿元（+27.59%）、普通白酒营收12.69亿元（+3.55%），中高档白酒占比持续提升。对应量价来看，公司销售均价亦有明显提升，2022年实现白酒销量5.28万吨（+10.33%）、吨均价格9.85万元（+9.43%）。同时，中高档白酒内部结构亦在提升，其中2022年中高档酒销量2.62万吨（+20.03%）、吨均价格15.02万元（+6.30%），普通白酒销量2.66万吨（+2.22%）、吨均价格4.77万元（+1.30%）2023年一季度公司实现营业总收入19.16亿元（+21.11%），其中中高档白酒营收15.14亿元（+22.30%）、普通白酒营收3.19亿元（+20.04%）分区域来看，省内表现优于省外，省内外经销商队伍仍在持续优化。2022年省内营收34.35亿元（+25.65%）、省外营收17.63亿元（+12.19%），2023年一季度省内营收13.6亿元（+30.28%）、省外营收4.73亿元（+2.86%），省内收入增速表现持续优于省外。公司2022年经销商1334家（+59），其中省内689家、省外645家，报告期内分别增加113家/83家，分别减少67家/70家，分别净增加46家/13家；2023年一季度经销商1339家（环比+5），其中省内 691 家、省外 648 家，报告期内分别增加52 家/38 家，分别减少50家/35家，分别净增加2家/3家。
　　受人工成本及制造费用增加影响，毛利率波动幅度相对较小；但妥益于费用率下行，利润增速仍快于收入增速。2022年公司归母净利率+0.85pct至30.97%，其中毛利率+0.51pct至68.02%、期间费用率-1.5pct至 13.72%。2022年毛利率在吨均价明显提升的背景下波动幅度相对较小，主因营业成本中直接人工及制造费用同比增幅较大（分别同比+44.65%/+55.35%），对应2022年生产人员3826名、同比2021年增加357名。
　　2023Q1公司归母净利率提升 1.6pct 至 36.53%，其中毛利率-0.19pct 至 71.18%、期间费用率-1.81pct 至 9.88%。
　　受益于省内市场消费升级及洞藏系列竞争力不断提升，公司增长动能稳健；同时，伴随着洞藏势能提升，A边省外市场也将有望逐步突破。我们预计2023/2024/2025年EPS分别为 2.70/3.29/3.91 元，对应当前 PE 分别为 23/19/16 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求不及預期；
　　2、安徽白酒市场竞争格局恶化风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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