启明星辰(002439)2022年年报及2023年一季报点评:与中移协同持续深化 探索AI+安全应用落地

2023-04-28 12:45:10 和讯  中信证券杨泽原/丁奇/潘儒琛
  公司2022 年收入总体实现平稳增长,新业务板块增速领跑,达到21.13%,费用管控方面持续推进。公司高质量开展与中国移动业务协同,开展三级对接,2022 年合作项目近4 亿元,未来中国移动有望助力公司升维至网络+业务+数据安全全覆盖。公司2022 年年报中提出2023 年经营计划,且预计全年实现30%以上的收入增长,结合行业政策催化、下游需求复苏,我们看好整体业务回暖机遇。维持“买入”评级。
  事项:公司发布2022 年报、2023 年一季报,2022 年实现营收44.37 亿元(yoy+1.16%),实现归母净利润6.26 亿元(yoy-27.33%),实现扣非归母净利润5.21 亿元(yoy-31.81%);2023Q1 实现营收7.88 亿元(yoy+39.56%),实现归母净利润-0.66 亿元(yoy+32.60%),实现扣非归母净利润-1.00 亿元(yoy+18.24%)。
  全年营收小幅增长,新业务板块表现突出。2022 年,面对外部环境变化,公司聚焦战略性资源,既保证对新业务技术强投入,也突出前后场管理体系支撑,实现收入小幅增长。分季度看, 2022Q1-Q4 , 公司分别实现营收5.64/6.50/9.54/22.69 亿元,同比变动11.58%/-7.98%/7.78%/-0.88%,其中Q4阶段性面临客户需求侧收紧。分业务看,公司安全产品、安全运营与服务分别实现营收29.57/14.54 亿元,同比增长1.02%/1.52%;公司新业务板块(包括云安全、数据安全2.0&3.0、工业数字化安全、安全运营)表现亮眼,2022 年实现收入18.82 亿元(yoy+21.13%),占比提升至42.42%,具体到细分产品上,云安全管理平台、EDR 等产品收入实现100%以上增长。
  毛利率略有波动,降本增效控费持续推进。2022 年公司毛利率为62.66%(yoy-3.33pcts),Q4 为62.00%(环比+3.49pcts),2023Q1 为51.09%(环比-10.91pcts),Q1 毛利率有所波动主要系服务项目及第三方商品销售成本增加。费用方面,公司持续推进降本增效控费,2022 年销售、管理、研发费用分别为11.62/2.09/9.39 亿元,同比变动5.38%/-2.94%/11.00%,费用增速整体较2021 年收缩明显,但公司在研发投入上仍然保持对新业务的重视;2023Q1 销售、管理、研发费用分别同比变动-12.04%/-9.65%/5.43%。公司已形成北京IT、杭州DT 双总部格局,截至2022 年底,员工总数为6903 人(yoy+4.80%),技术人员占比进一步提升至64.5%。
  移动业务协同迈入落地实施阶段,总部-省-市全面对接。2022 年公司与中国移动构建战略合作框架,开展总部-省-市三级对接,已与中国移动集团及20 余家下属公司签署战略合作协议,在战略层面实现有效对接。从项目落地角度来看,2022 年,双方合作项目近4 亿元(yoy+200%以上),共同拓展政企、SMB 客户,为电子政务、数字关键基础设施等场景提供安全防护能力;此外,公司32项安全能力纳入中国移动智慧中台,首批8 类安全能力纳入其核心能力及自主产品清单。公司当前正处于从网络安全演进到网络+业务+数据安全的战略升级阶段,叠加中国移动战略协同,我们看好公司业务拓维和跃变机遇。
  AI 赋能网络安全变革,公司保持长期重点探索。公司自主研发的AI 安全建模和赋能平台,被威胁检测、安全大数据分析、威胁情报、UEBA 等多个产品采用,推动产品向自动化、智能化进阶。公司在安全运营中心中形成基于AI 的智能化安全运营解决方案;2022 年发布“PanguBot 盘小古”,能够接收文字、语音、图片、视频等方式的信息输入,通过文字和图片的形式向用户反馈,并整合各种运营工具,成为智能化安全运营的支撑。未来,公司将持续加大在AI 方向产品化和实战化的研发投入,推进网络安全领域AI 应用的工程化落地。
  风险因素:与中国移动整合程度不及预期;行业竞争加剧;行业政策落地实施进度不及预期。
  盈利预测、估值与评级:目前,公司正积极推动与中国移动战略和业务合作,未来有望作为国资背景厂商参与市场竞争,获得更强发展动能。结合2022 年数据,考虑到公司与移动的业务推进落地需要一定的时间,调整公司2023-2024年净利润预测至8.96/12.12 亿元(原预测10.53/13.53 亿元),新增2025 年净利润预测16.07 亿元,对应EPS 预测为0.94/1.27/1.69 元,现价对应PE34/25/19x。按照PE 估值法,参考可比公司迪普科技、天融信和亚信安全2023年平均估值水平35 倍,考虑到公司作为行业龙头,且中国移动入股料会带来业务增量,应当给予一定的估值溢价,给予公司2023 年目标市值385 亿元(对应2023 年43 倍PE),对应目标价40 元,维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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