天奥电子(002935)：下游需求高景气 弹载星载新突破

　　22 年归母净利润同降4.98%，维持“买入”评级公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现收入12.11 亿元，同比增长16.10%；实现归母净利润1.13 亿元，同比下滑4.98%。2023Q1实现营收1.25 亿元，同比增长77.15%，实现归母净利润-0.11 亿元，同比增长10.37%。我们预计公司23-25 年归母净利润为1.81/2.44/3.21 亿元（23-24 前值2.05 和2.84 亿元），下调原因为公司部分产品存在降价情况，毛利率承压。对应PE 分别为37/27/21 倍。根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均PE 为58X，因此给予公司23 年PE 58X，对应目标价为38.28元（前值44.72 元），维持“买入”评级。
　　各项业务保持增长，存货增长明显预示下游高景气2022 年公司公司在整体搬迁、高温限电等因素的影响下，紧密围绕发展战略积极推进各项工作，保持了稳健的经营业绩。其中频率系列产品实现收入6.28 亿元，同比增长2.40%，毛利率较21 年减少5.97pct 至30.57%；时间同步系列产品实现收入5.48 亿元，同比下滑34.82%，毛利率较21 年增加8.27pct 至26.44%；北斗卫星应用产品实现收入3493.88 万元，同比增长49.65%。公司整体毛利率水平28.25%，较21 年同期减少1.14pct。截至2022 年底公司存货规模为5.83 亿元，较22 年年初提升18.33%，其中在产品和库存商品分别较22 年初提升33.39%和34.50%，公司产品主要配套国防军工领域，生产计划性强，两项指标说明公司下游需求旺盛，业绩端有望持续向好。
　　募投项目增强能力，23Q1 合同负债提升显著
　　2023 年一季度公司收入增长77.15%，主要系公司募投项目建成，产能提升显著产品交付明显增加所致。公司募投项目的建成带来公司生产能力、研发能力及产品工艺水平等进一步提升和优化，增强公司现有产品的竞争力，提升公司综合技术研发能力，为公司发展提供支撑。同时公司23 年一季度合同负债6649 万元，较年初增长39.68%，进一步说明公司下游需求高景气。
　　弹载星载配套取得进展，业绩增长点不断涌现
　　2022 年公司微型时频模块实物比测获得第一名，实现弹载领域的新拓展，目前已获得配套任务和相应订单；SMD 晶振全年订单首次实现亿元突破，并已推出全国产化产品，满足自主可控和国产化替代的需求；时频产品成功进入低轨卫星领域，为星网配套星载铷钟、时间双向比对等设备；铯钟中标中国联通同步网项目，首次实现与运营商的直接合作；公司成立电源组件事业部，新签订单同比增长超50%。
　　风险提示：产品质量与安全生产风险，子公司较多造成的运营管理风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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