居然之家(000785)：外部不利环境致业绩承压 数字化转型开花结果

　　事件：（1）公司发布2022 年年报。2022 年，实现营业收入129.81 亿元，同比下降0.69%；归母净利润16.48 亿元，同比下降28.44%。2022Q4 单季度，实现营业收入35.52 亿元，同比增长8.76%；归母净利润1.14 亿元，同比下降80.81%。
　　（2）公司发布2023 年一季报。2023Q1 单季度，实现营业收入32.46 亿元，同比增长4.53%；归母净利润4.53 亿元，同比下降10.25%。（3）公司发布公告，拟收购长春居然之家生活MALL 部分公寓及商铺资产，拟收购天津居然智居股权投资基金合伙企业。
　　外部不利环境致业绩承压，疫情消散后业绩有望进一步回暖。营收方面，宏观经济波动影响下，消费者购买力和消费意愿下降，叠加疫情影响下，全国直营门店停业、卖场客流下降、商品交易情况不及预期、门店加盟拓展速度受限、线下体验和交付受限，公司业绩出现下滑。2022 年，分产品来看，租赁及其管理业务/商品销售/加盟管理业务/装修/贷款保理利息实现收入72.37/42.18/6.29/3.62/0.87 亿元，同比变化-2.40%/+14.60%/-20.45%/-7.92%/-24.00%。随着疫情影响逐渐消散，线下消费复苏，商场客流回升，2023Q1 单季度，公司实现营业收入32.46 亿元，同比增长4.53%，业绩有望在消费复苏延续的趋势下进一步回暖。盈利能力方面，2022 年/2022Q4/2023Q1 公司综合毛利率分别为44.86%/42.06%/39.20%，归母净利率分别为12.70%/3.20%/13.95%。
　　加速数字化转型升级，运营服务能力全方位提升。在流量运营方面，2022 年公司同城站业务覆盖137 座城市，实现日均访客22.9 万人，同比增加19%；线上获客167 万人，同比增加120%；商品成交75.7 亿元，完成目标率116%；企业微信私域获客297.9 万人，目标完成率115%。在连锁扩张方面，公司以轻资产连锁加盟的方式，在持续巩固华北等核心区域的同时积极发力西南、华东、华南等地区，2022 年公司共签约24 家门店，开业21 家门店，截至2022 年底，公司在营门店428 家。在S2B2C 产业服务平台方面，公司“洞窝”整体业务快速发展，截至2022年底，“洞窝”累计实现平台交易357 亿元，累计注册用户达到1,294 万人，上线342 个卖场，5.1 万个商户以及114 万件去重商品，其中外部的卖场及商户在平台上的占比均超过35%。在智能家居服务平台方面，2022 年居然智能实现销售27.9 亿元，同比增长56%，年内新开门店55 家，完成年初目标的137.5%，轻资产连锁拓展模式稳步推进。
　　积极推进资产收购，协同效应有望逐步显现。公司拟收购长春居然之家生活MALL 部分公寓及商铺资产，有望进一步匹配和满足项目周边商务需求，打造商业综合体平台，提升项目整体价值。公司拟收购天津居然智居股权投资基金合伙企业，有望促进公司与被投资的建筑陶瓷、软体家具行业标的协同发展。
　　盈利预测和投资建议：公司是中国泛家居行业的龙头企业之一，围绕供应链、流量和平台搭建数字化管理体系，不断提升市场竞争力，有望保持稳健增长。我们预计23-25 年公司营业收入分别为161.01/184.65/205.99 亿元，归母净利润分别为25.44/30.36/36.89 亿元，EPS 分别为0.39/0.46/0.57 元，当前股价对应PE 为10.42/8.73/7.19x，维持“买入”评级。
　　风险提示： 线下店拓展不及预期，数字化转型不及预期，市场竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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