高澜股份(300499)：服务器液冷业绩兑现 硅翔脱表不改专注液冷

　　事件：
　　高澜股份发布2023年一季报，公司23Q1实现营业收入1.51 亿元，同比-64.4%，实现归母净亏损578.01 万元，由盈转亏，实现扣非归母净亏损746.27 万元，同比-281.5%。公司一季度表观业绩震荡明显，主要系子公司东莞硅翔脱表影响，业绩整体符合市场预期。
　　服务器液冷在手订单亮眼。（1）高澜股份23Q1 营业收入同比-64.4%，主要由于2022 年底公司完成对外转让东莞硅翔31%的股权，东莞硅翔纳脱表。东莞硅翔此前为公司贡献大比例收入，以22H1 为例，东莞硅翔营业收入占公司总收入比例达到72%，剔除东莞硅翔影响后，公司23Q1营业收入同比增长超过20%，主要得益于数据中心与特高压等板块业绩稳健增长。（2）公司23Q1 合同负债达到1.37 亿元，较年初增加2653.9 万元，尽管剔除了新能源汽车业务，公司合同负债依然逆势增长，数据中心Q1 订单已接近去年全年体量，爆发显著，Q1 公司已取得字节跳动的服务器液冷订单，并且已进入华为的框架招标。
　　东莞硅翔脱表影响公司Q1 表观利润。（1）高澜23Q1 毛利率为22.7%，同比-3.4pct，毛利率下降由于传统新能源液冷业务受原材料价格上涨等因素影响。（2）公司23Q1 销售费用率/管理费用率分别同比+2.2pct / 6.9pct,主要系公司产线扩张后，折旧摊销有所增加。（3）高澜23Q1 研发费用率同比+0.3ppt，公司加大研发投入巩固技术护城河，公司核心研发项目浸没液冷群控系统已完成样品研制、液冷板设计已满足客户要求。（4）23Q1公司由盈转亏，东莞硅翔脱表导致公司计提了728.46 万元信用减值损失，在剔除子公司影响后，公司23Q1 基本实现盈亏平衡。
　　实控人全额认购约13%的定增股权，增持后进入控股地位。实控人增持控股彰显公司发展信心，聚焦液冷主业，积极把握服务器液冷和超算中心液冷等产业爆发的机会，大力研发新品开拓渠道实现率先布局。
　　盈利预测：服务器液冷放量。预计公司2023-2025 年的营业收入分别15.0/ 27.5 / 56.5 亿元，2023-2025 年归母净利润分别为1.23 / 2.76 / 5.68 亿元，对应的PE 分别为58 / 26 / 13 倍。给予2024E 的盈利40 倍PE 估值，对应目标价35.75 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：服务器液冷不及预期，盈利预测与估值判断不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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