桂林三金(002275)：品牌中药领跑 二线品种齐头并进

　　事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现收入19.6 亿，同比增长12.6%，归母净利润3.3 亿，同比降低4.1%，扣非归母净利润2.2 亿，同比降低14.6%；公司发布2023 年一季报，23Q1 实现收入7.2 亿，同比增长38.5%，归母净利润1.7亿，同比增长41.0%，扣非归母净利润1.6 亿，同比增长42.9%。
　　医药工业板块盈利情况良好，23Q1 业绩回升。公司2022 年实现收入19.6 亿，同比增长12.6%，归母净利润3.3 亿，同比降低4.1%；22Q4 单季度实现收入5.2亿，同比增长7.3%，归母净利润0.1 亿，同比降低89.9%，扣非归母净利润-0.8亿，同比下降639.0%；23Q1 公司业绩回升，归母净利润1.7 亿，同比增长41.0%。
　　公司2022 年医药工业实现收入17.7 亿，占总收入的90.1%，医药工业毛利率76.1%，盈利水平良好；公司22 年归母净利润较21 年下降系生物医药板块研发投入加大、CDMO 业务尚处于起步阶段所致，将上海三金子公司（主要为生物药及CDMO）业务亏损剔除后，公司调整后净利润为6.3 亿，实际净利情况良好，全资孙公司白帆生物有望于2023 年实现盈亏平衡。
　　三金片、西瓜霜等一线大单品领跑，二线品种有望实现快速放量。1）三金片：三金片是国家基药和国家医保品种，在尿路感染中成药用药片剂市场中占43%份额；2）西瓜霜系列产品：公司产品桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位列米内网2021 年中国城市实体药店终端咽喉中成药TOP20 品牌榜第4、第7和第15 位，西瓜霜系列产品市场份额超过10%，其中桂林西瓜霜在口腔溃疡中成药用药市场占46.8%份额；3）二线品种：脑脉泰胶囊、眩晕宁片/颗粒、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒、拉莫三嗪片（安闲）、复方田七胃痛胶囊等二线品种多次被临床指南、专家共识收录并推荐，为营销路线的复制和产品快速放量奠定基础。
　　股权激励彰显公司发展信心。员工持股计划第一个解锁期设定的公司和个人层面2022 年业绩考核指标均已达成，将解锁所持公司股票6147975 股，解锁比例为50%，占公司总股本的1.05%。若2023 年主营业务收入不低于212472 万元或第一、二解锁期累计主营业务收入达到404967 万元，则视作全部完成。公司股权激励计划提高员工积极性，增强内生增长动能，彰显公司发展信心。
　　投资建议：预计2023-2025 年公司营收分别为22.7/26.3/30.5 亿元、归母净利润分别为4.8/6.1/7.1 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发进展不及预期，产品销售不及预期，医保控费风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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