云天化(600096)：春肥需求平稳 磷肥与尿素销量略增 受益一体化优势 磷肥和尿素盈利持稳 财务费用继续减少

　　投资要点：
　　公司发布2023 年一季报，业绩略超预期。公司1Q23 年实现营业收入158.85 亿元（yoy+6.2%，QoQ-15.7%），归母净利润为15.72 亿元（yoy-4.5%，QoQ+76.5%），扣非后归母净利润为15.17 亿元（yoy-4.7%，QoQ+65.7%），1Q23 年销售毛利率同比下降1.9pct，环比上升4.24pct 至17.63%，销售费用和研发费用同比分别增长25.15%、141.78%至2.06、0.74 亿元，管理费用和财务费用同比下降15.11%、39.57%至1.97、1.68 亿元，公司带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低，业绩略超预期。1Q23 年归母净利润同比小幅下降的主要原因为：1.下游市场需求减弱，聚甲醛、黄磷等产品价格和毛利水平同比下降。而公司的化肥产品、饲料级磷酸盐产品毛利水平同比保持平稳。公司营收同比上升的主要原因为公司化肥产品包括磷肥、尿素和复合肥的营收同比上升。
　　1Q23 年春肥需求平稳，公司尿素、磷肥销量同比小幅提升，磷矿石价格持续高位，受益于产业链一体化优势，化肥业务盈利保持平稳，但聚甲醛、黄磷业务受需求疲软影响价格和盈利同比下滑。1Q23 为国内春耕旺季，公司磷肥和尿素发货顺畅，虽然国内外磷肥价格同比略有下滑，但由于硫磺等原料价格大幅下跌叠加公司磷矿自给的一体化优势，公司磷肥和尿素盈利同比持稳。1Q23 年公司磷铵、复合肥、尿素销售均价同比分别涨跌-2.1%、10%、5.1%，环比分别涨跌-16.5%、30.9%、6.9%至3508、3606、2614 元/吨。1Q23年公司磷肥、复合肥、尿素销量同比分别上升2.7%、7.8%、0.1%，环比分别涨跌-5.4%、18.9%、14.2%至122.6、31.4、47 万吨；营收同比分别上涨0.5%、18.5%、5.2%，环比分别涨跌-21%、55.6%、22.1%至43.0 亿元、11.3 亿元、12.3 亿元。1Q23 年公司硫磺、原料煤、燃料煤不含税采购均价同比分别下跌34.5%、1.2%、9.7%至1446 元、1273、808 元/吨，主要产品成本同比下降，有效缓解磷肥的价格下降压力，毛利水平同比持稳。
　　由于下游需求疲软，聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸钙盐价格同比分别下降36.8%、8.2%、4.3%至12246、26613、3466 元/吨。
　　带息负债持续下降带来财务费用的减少，公司资产负债率同比降低。通过强化资金管理与统筹，持续压减存量、控制增量，提升资金使用效率，优化借款结构，增加长期借款比例，存货、应收款项周转率大幅提升，公司带息负债规模和综合融资成本持续降低。同时，公司不断加强可控费用的管理与优化，管理费用得到进一步有效控制。公司1Q23 年财务费用同比下跌39.57%至1.68 亿元，减少金额为1.11 亿元；管理费用同比下降15.11%至1.97 亿元，减少金额为0.41 亿元。1Q23 年末公司资产负债率较1Q22 年末大幅下降了11.32pct 至64.07%。
　　一期磷酸铁项目已顺利投产，继续加快转型升级，打造精细磷化工、氟化工产业集群。截止1Q23 年末公司在建工程较22 年末减少5.43 亿元至24.18 亿元，但固定资产较22 年末新增25.45 亿元至221.72 亿元，稳步推进50 万吨磷酸铁及其配套项目建设。2022 年天安化工20 万吨精制磷酸装置实现达标达产，三环中化10 万吨/年电池级磷酸二氢铵配套精制磷酸顺利投产；一期10 万吨磷酸铁项目已顺利投产实现销售。氟化工方面：子公司1500 吨医药中间体含氟硝基苯、1 万吨氟硅酸镁项目正常生产，氟化铵/氟化氢铵项目投料试车，参股公司3.5 万吨氟化铝装置2022 年产量为3.13 万吨，3 万吨无水氟化氢装置2022 年产量为2.76 万吨，2 万吨电子级氢氟酸和5000 吨六氟磷酸锂已建成投产。
　　投资分析意见：一体化优势明显的磷化工龙头，资产负债结构持续完善，同时加快转型布局精细磷化工业务及氟硅资源综合利用项目，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为45.05、46.20、48.1 亿元，对应的EPS 分别为2.46、2.52、2.62 元，目前市值对应的PE 分别为8X、8X、7X，维持增持评级。
　　风险提示：1.磷矿石、磷肥、黄磷、聚甲醛等价格持续下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；3.期间费用大幅增长；4.磷酸铁等新材料项目投产进度低于预期；5.公司于2023 年4 月21 日收到上海证券交易所《关于云南云天化股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函》，截止报告发布日，上市公司尚未回复，敬请投资者关注。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。