国电南瑞(600406)：业绩符合预期 新能源及储能驱动网外业务高增

　　2022 年及1Q23 业绩符合我们预期
　　公司发布2022 年&1Q23 业绩：2022 年实现营业收入468.29 亿元，同比+10.42%；归母净利润64.46 亿元，同比+14.24%。1Q23 公司实现营业收入61.95 亿元，同比+7.65%；归母净利润5.26 亿元，同比+38.68%；扣非归母净利润4.64 亿元，同比+29.3%。业绩符合我们预期。
　　电网内业务稳健增长，新能源与储能业务带动公司网外业务高增。2022 年公司电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信板块营收分别同比+7.13%、+3.82%、+11.06%，增速整体稳健；发电及水利环保板块实现收入42.38 亿元，同比+68.01%，收入占比达到9.1%，主要系储能收入调整至该板块以及新能源、储能、水电业务收入大幅增长带动；集成及其他板块收入同比-2.97%至21.11 亿元，受租赁合同放缓影响。
　　2022 年公司网内/网外业务分别实现352.14/115.25 亿元营收，分别同比+6.62%/+24.16%，占收入比重75.34%/24.66%。
　　盈利能力稳定，经营效率持续改善。1）毛利率：2022 年公司综合毛利率26.4%，同比基本持平。分板块来看：电网自动化/信息通信/发电及水利环保毛利率分别同比提升1.3/1.2/0.7ppt 至26.8%/22.1%/15.5%，继保柔输板块毛利率同比下滑1.8ppt 至37.7%，主要系去年确认部分订单毛利率较低所致。1Q23 公司综合毛利率26.5%，同比+3.6ppt，我们认为主要与产品结构有关，部分高毛利的白鹤滩-浙江特高压收入或于1Q23 确认，带动整体毛利率提升。2）净利率：公司2022 年/1Q23 净利率分别为13.8%/8.5%，分别同比+0.5ppt/+1.9ppt。
　　发展趋势
　　看好公司全面受益于电网投资增长以及特高压直流建设。受部分特高压、工程总包类项目招标及合同签订滞后影响，公司2022 年新签订单517.48亿元，同比下滑6.91%。向前看，我们认为2023-2024 年为电网投资大年，投资增速或达到10%以上，特高压有望开工“六直两交”。近期陇东-山东特高压直流工程已启动招标，我们看好公司今年特高压订单高增，相关收入或于2024-2025 年随项目投产逐步确认。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司特高压收入确认延后，我们下调2023 年净利润5.3%至74.02亿元，引入2024 年盈利预测88.42 亿元。当前股价对应2023/2024 年23.1 倍/19.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和35 元目标价，对应2023/2024 年31.7/26.5 倍2024 年市盈率，较当前股价有37.2%的上行空间。
　　风险
　　电网投资不及预期，竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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