中科三环(000970)：汇兑及资产减值损失影响业绩表现

　　23Q1 归母净利润同比-39.12%，维持买入评级
　　公司一季度实现营业收入22.15 亿元（yoy+2.61%，qoq+0.31%），实现归母净利润1.01 亿元（yoy-39.12%，qoq-56.33%），业绩同比下滑主要因汇兑损失及资产减值损失增加。考虑到汇兑收益及资产减值损失等影响，并根据公司一季度开工率下调23 年产销假设，24-25 年产销增速假设维持不变但绝对值下调，最终预计公司23-25 年归母净利润7.37/8.65/9.27 亿元（前值9.62/11.85/12.93 亿元）。可比公司Wind 一致预期PE（23E）均值18.4X，考虑到公司为行业老牌龙头，隶属中国科学院，且产能持续扩张，给予公司23 年22X PE，目标价13.42 元（前值15.8 元），维持买入评级。
　　汇兑损失及资产减值损失影响业绩表现
　　据一季报，公司23Q1 归母净利润同比减少主要因汇兑损失及资产减值损失增加导致净利润减少；其中，资产减值损失0.32 亿元，主要系本期计提的存货跌价准备较上期增加所致。据《2023 年4 月18 日投资者关系活动记录表》，截至23Q1，公司新扩建产能已部分建设完成，现有烧结钕铁硼产能2.5 万吨，目前公司的整体开工率约为70%左右，开工率较22 年（80%）有所下降主要因部分新建产能已建成，公司产能增加。
　　销售毛利率、净利率同环比表现均不佳
　　23Q1 公司销售毛利率17.22%（yoy-0.26pct，qoq-2.12pct）；期间费用率8.55%（yoy+1.72pct），其中销售、管理、财务、研发费用率分别为1.42、3.89、1.98、1.27%，yoy+0.26、+0.29、+1.21、-0.04pct，其中财务费用率上升系美元汇率变化导致汇兑净损失增加所致。另外计提存货跌价准备增加，最终公司销售净利率5.71%（yoy-3.30pct，qoq-6.37pct）。
　　短期业绩承压，长期看好行业发展
　　公司烧结钕铁硼产能截至23Q1 已达2.5 万吨，根据公司扩建计划，未来仍有5000 吨产能将根据市场需求情况投放。考虑到22 年公司业绩高增长背后有部分非经常性因素贡献（汇兑收益等），因此23 年业绩继续维持高增长或难度较大。且下游需求恢复需要时间，我们预计23 年下半年业绩表现或好于上半年。长期看，在碳中和+电驱化+智能化的趋势下，新能源汽车、风电、工业等领域对钕铁硼的需求量将继续提升，我们看好行业长期发展。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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