江苏吴中(600200)：医美+医药双轮驱动 23年回归增长轨道可期

　　公司公告： 22 年实现营收20.26 亿元/+ 14.12%，归母净利-0.76 亿元/-435.43%，扣非归母净利-0.97 亿元；23Q1 实现营收6.12 亿元/+37.69%，归母净利0.28 亿元/+ 269.61%，扣非归母净利0.06 亿元/+67.86%；公司发布2023 年度向特定对象发行A 股股票预案。
　　分行业来看，22 年药品行业收入14.21 亿元/+10.04%，毛利率38.54%/+0.29pct ； 贸易行业收入5.86 亿元/+24.75% ， 毛利率4.40%/+0.20pct；医美生科行业收入27.25 万元，毛利率48.16%。从费用率看，22 年销售费用率22.13%/-1.23pct,管理费用率5.76%/-0.15pct，研发费用率1.41%/+0.22pct，财务费用率3.52%/-0.05pct。
　　我们认为22 年公司归母净利同比下滑的主要原因：1）22 年国内疫情多点散发，医药商业物流配送阶段性暂停；2）公司为拓展医药业务，增加了营销费用的投入；3）公司布局医美领域，增加了医美业务前期组建费用&研发支出等各类费用投入；4）22 年股权激励计划的实施增加了股权激励费用。目前公司医药板块已经形成以“抗感染抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统”等为核心的产品群，已建立起覆盖全国大部分地区的营销网络；医美赛道布局也在有序推进中，玻尿酸、胶原蛋白、再生针剂管线储备持续丰富，尽管当前医美业务尚未大规模释放，但随着医美产品陆续上市，未来有望带动业绩提升。
　　公司发布2023 年度向特定对象发行A 股股票预案。公司拟募集资金总额不超过（含）120,000 万元，其中浙江复基控股集团有限公司拟以现金认购本次向特定对象发行的股票，认购金额不低于5,000 万元（含本数）。本次发行股票的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%。募集资金拟用于江苏吴中医药集团研发及产业化基地一期项目的建设和偿还银行贷款。通过医药新基地的建设实施，公司有望：1）提高生产效率，优化产品质量；2）为现有在研产品与未来新药研发提供研发与生产基地，并推动在研产品产业化；3）将自有的高技术附加值工艺研发能力与规模生产能力深度结合，为制药公司和新药研发公司客户提供从临床前到商业化的研发生产一体化服务。
　　展望未来，公司将聚焦医药+医美板块，我们认为看点主要为：1）医美方面，公司聚焦高端注射类产品，不断丰富产品管线，其中AestheFill目前在国内的注册申报正有序推进中，参考国内NMPA 临床审批流程，产品有望于2023 年底上市，基于再生针剂长期市场空间及AestheFill可实现客制化浓度调配等优势，我们认为产品上市后有望驱动公司业绩增长；2）医药制造方面，医药业务22 年受疫情影响阶段性承压，23 年有望逐步恢复。公司重点聚焦高端仿制药、首仿药、专科用药，稳步推进创新药研发，谋划新的产能布局，加码附加值较高的技术输出，并在高端仿制和创新药领域逐步发展CDMO 核心能力；3）研发方面，公司依托生物药的研发和产业化经验，围绕以重组胶原蛋白为核心的高端生物科技材料持续投入。
　　整体来看，医药业务22 年受疫情影响阶段性承压，23 年有望逐步恢复；医美业务依托药企基因以“并购+自研”模式加速布局，重磅产品AestheFill 有望于2023 年底上市并逐步抢占市场份额，或将成为公司业绩的新增长点。我们预计23-25 年归母净利分别为0.05/1.42/2.11 亿元，4 月27 日收盘价对应PE 分别为1093/40/27 倍。
　　风险提示：医药、医美行业政策风险；新品获批及推广不及预期；新药研发及注册风险；大股东高比例股权质押风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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