仙乐健康(300791)：内生增长亮眼 盈利表现有望逐季改善

　　业绩回顾
　　1Q23 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q23 业绩：1Q23 公司实现营业总收入7.02 亿元，同比+66.69%；归母净利润0.29 亿元，同比+100.84%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+490.63%。业绩表现符合我们预期。
　　发展趋势
　　国内市场景气度保持高位，欧洲市场销售增长良好，美洲市场仍有承压。
　　1Q23 年公司收入增长+66.7%，销售增势良好。我们预计公司内生增长超过30%，具体看：1）中国：防疫措施优化下居民免疫需求提升下，一季度如期兑现开门红，销售同增逾50%，尤以新锐品牌及保健品客户表现亮眼，均录得翻倍销售增长，渠道及直销客户亦有双位数收入增长，唯医药客户业务仍有承压。2）欧洲：欧洲区于公司整体经营能力提升、营销投入增长，及拓展东欧市场下订单需求回暖，成功录得较高双位数增长。3）美洲：渠道去库扰动仍存，美洲业务及BFs 受此影响均有双位数衰退。4）新域：延续良好增势，1Q23 销售呈翻倍增长。
　　内生业务盈利能力改善显著，产能利用率等因素拖累BFs 利润水准。1Q23公司毛利率同比-0.4ppt 至27.7%，但内生业务实际毛利率于产能利用率提升及降本增效下同比提升达约6ppt，考虑公司于期间费用方面亦有节省，我们估算内生业务净利率实际已回升至约高单至双位数水准（结合少数股东损益计算亦可验证），改善显著。而BFs 业务主因美洲整体销售环境趋弱下产能利用率偏低，叠加其他收购相关因素拖累盈利表现。综合并表下，公司1Q23 净利率、扣非净利率同比+0.7、2.6ppt 至4.2%、3.6%。
　　2023 有望延续一季度良好增势，盈利表现有望逐季改善。2023 年我们预计公司中国、欧洲市场有望延续1Q23 较强增势（2Q23 中国区销售增速于渠道累库及基数提升下或有回落，但随订单释放2H23 增速有望回升）。美洲业务1H23 仍受渠道去库扰动，但2Q23 有望环比改善，并于2H23 恢复良好增长；BFs 经营亦有望同步回暖。利润端，公司于：1）内生业务降本增效；2）BFs 产能利用率回升及软糖、个护产线投产驱动产品结构改善；3）全球供应链协同降本等维度均持续推进，我们预计公司综合盈利表现有望逐季改善，中长期利润率中枢或稳步抬升。
　　盈利预测与估值
　　公司当前交易在20/17 倍2023/24 年市盈率。我们维持2023/24 年盈利预测3.13/3.84 亿元不变，维持目标价47 元，对应27/22 倍2023/24 年市盈率和34%股价上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　外需不及预期风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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