洋河股份(002304)：开局符合预期 经营稳步向前

　　事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，22 年公司实现营收301.1 亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润93.8 亿元，同比增长24.9%。23Q1 实现营收、归母净利150.5、57.7 亿元，分别同比增长15.5%、15.7%。
　　22 年产品升级推动省外持续修复。1）22Q4 公司实现营收、归母净利润36.22、3.06 亿元，分别同比增长6.3%、3.7%，公司主业稳健增长，全年营收顺利突破300 亿元。产品端：22 年公司中高档酒/普通酒分别实现收入262.3/32.7 亿元，同比增长21.9%/5.0%，中高档酒占比提升1.6pct 至88.9%。
　　22 年公司白酒销量同比增长6.2%至19.5 万吨，吨价大幅提升13.1%至15.1 万元/吨。蓝色系列升级后势能强劲，大单品战略助力公司价格体系理顺。海之蓝升级完成，省外销售认可度修复，带动蓝色系列销售占比持续提升。市场端：
　　2022 年省外收入占比持续提升，22 年省内/省外分别实现收入133.2/161.8 亿元，同比增长15.3%/23.7%，省外市场占比提升1.4pct 至54.8%。公司优化经销商结构和深入全国化布局，对经销商体系作进一步调整。经销商数量略增96家至8238 家。2）盈利端：公司22 年实现扣非净利润92.8 亿元（25.8%）。22年公司非经常性损益持续下滑，公允价值变动-3.9 亿元（其中中银国际证券-2.3 亿元、民生信托-2.5 亿元）。22 年受疫情扰动公司差旅费等相关费用大幅下滑，费用率稳中有降推动公司盈利能力提升。
　　23Q1 盈利能力稳健高质量开局。1）23Q1 公司实现营收150 亿元，同比增长15.51%，考虑22Q1 高基数及库存压力，业绩实际完成度较高，回款进度良好。公司一月份底开展“大干60 天”专项行动推动Q1 顺利开局。2）利润端：
　　23Q1 公司毛利率为76.6%（-0.7pct），主要系春节动销重量及产品结构调整所致。23Q1 税金占比、销售费用率、管理费用率分别为15.7%、7.4%、3.7%，同比-1.11pct、0.82pct、-0.31pct。净利率同比小幅提升0.11pct 至38.4%。23Q1公司销售回款达103.2 亿元，同比增长28.9%，合同负债期末余额比期初下降49.24%，主要系确认收入后正常下降。
　　改革红利持续释放，全年业绩确定性强。短期来看，公司业绩确定性较强。
　　随着宴席市场修复回补，公司开展“大干60 天”、“决胜上半年”等专项行动，我们预计未来季度增速或有亮眼表现。长期来看，公司渠道改革红利持续释放。公司产品矩阵持续优化，凭借全国化品牌及渠道优化，梦6+等产品将充分受益全国次高端扩容趋势。
　　投资建议：随着全国化战略持续推进，公司改革势能有望持续释放。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入356.4/419.4/479.1 亿元，归母净利润113.6/135.7/157.5 亿元，对应PE 为20.1/16.8/14.5 倍，首次覆盖，予以“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期风险；次高端市场扩容不及预期风险；消费场景修复不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。