璞泰来(603659)：业绩符合预期 持续布局涂覆膜一体化产能

　　事件：公司发布 2023 年一季报，实现营收 37.0 亿元，同比增长 18%；归母净利润 7.0 亿元，同比增长10%；扣非净利润6.8亿元，同比增长11%。
　　盈利能力略有下滑。现金流方面，公司 2023 年一季度经营性现金流为-4.95 亿元，同比下降258%，环比下降147%。主要原因为锂电池国内客户付款以银行票据结算为主，经营性票据净额较多。若合并经营性票据流和经营性现金流，合并计算的净额为正，同口径下同比上升。盈利能力方面，2023第一季度毛利率为 34.3%，同比下降 11%，环比下降 4%。净利润率为21%，同比下降3.45%，环比下降1%。费用率方面，2023年一季度销售、管理、财务和研发费用率分别为1.5%、3.6%、0.8%和5.5%，同比增加113%、22%、43%和-21%负极材料。截至2022年年末，公司负极材料有效年产能15万吨，出货量13.95万吨，同比增加49.15%。其四川紫宸一期 10 万吨一体化负极项目厂房等基础设施建设已基本完成，进入设备安装和调试阶段，预计2023 年下半年投产。基膜涂覆一体化：截至2022年末，公司涂覆隔膜及加工销量43亿平，基膜产能5亿m/年、纳米氧化铝及勃姆石2万吨/年、PVDF0.6万吨/年及涂覆隔膜加工60 亿m/年。在隔膜基膜方面，四川卓勤一期4 亿m基膜涂覆一体化项目设备安装调试已经完成，其隔膜产品正处于产品认证和逐步批量出货阶段；在涂覆粘结剂方面，东阳光氟树脂一期1万吨PVDF有望在 2023 年二季度建成投产。
　　盈利预测：预计23年负极出货25万吨，涂覆膜出货58亿平，23Q2-Q3会有基膜线投产。预计23-24年归母净利润38、51亿（前值为41.8、52.3亿），对应PE估值18.6、14.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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