太阳纸业(002078)：成本上行导致利润承压 看好公司林浆纸一体化拓展

事件概述
公司发布2022 年报，2022 年公司实现营收397.67 亿元，同比+23.66%；归母净利润28.09 亿元，同比-4.12%；扣非后归母净利为27.71 亿元，同比-4.59%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为38.24 亿元，比去年同期-21.94%。单季度看，2022 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收96.67/101.88/97.85/101.26 亿元， 同比 +26.48%/+24.70%/+23.84%/+19.92% ； 分别实现归母净利润6.75/9.84/6.09/5.41 亿元， 同比-39.08%/-12.38%/+13.37%/+235.7%。
分析判断：
收入端：文化纸和溶解浆增速亮眼
报告期内，公司通过在产品多元化、纤维原料多元化、企业国际化等方面的战略实践，提出并稳步推进“四三三”战略，构建起了山东、广西、老挝“三大基地”。公司共生产、销售纸制品560/557 万吨，同比提升4.48%/6.5%。共生产、销售浆183/184万吨，同比增长61.95%/71.96%。分产品看，公司非涂布文化用纸/铜版纸/电及蒸汽/化机浆/溶解浆/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸分别实现营收
108.58/31.76/19.95/19.94/41.71/15.32/16.77/103.94 亿元，同比分别增长23.74%/-22.5%/86.06%/9.13%/28.13%/78.18%/4.18%/4.71%。
利润端：原材料和能源价格上涨，毛利端有所承压成本方面，公司整体毛利率为15.17%，同比下滑2.21pct,主要系本期大宗材料物资价格波动幅度较大所致。分行业看，公司浆与纸制品的毛利率为14.78%，同比下滑2.26pct。电及蒸汽的毛利率为20.53%，同比增长2.57pct。费用方面，2022 年公司的期间费用率为7.04%，同比提升了0.62pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.38%/2.6%/2.1%，同比-0.04/+0.05/+0.33pct。财务费用率的提升，主要原因是汇率波动影响，本期汇兑损失同比增加。公司研发费用率同比提升0.28pct 至1.96%，主要原因是本期研发力度增加致使费用支出同比增加所致。
其他重要财务指标
2022 年期末公司持有货币资金23.86 亿元人民币，同比下滑31.18%。公司投资活动产生的现金流量净额比去年同期增长14.93%，主要原因是购建固定资产、无形资产和其他长期资产 支付的现金同比减少较多，致使投资活动产生的现金流量净额减少。公司筹资活动产生的现金流量净额比去年同期降低35.53%，主要原因是筹资活动偿还债务支付的现金及分配股利同比增加幅度高于筹资活动现金流入，致使筹资活动现金流量净额减少。
林浆纸一体化，全产业链拓展
山东、广西、老挝“三大基地” 构建起了有太阳纸业特色的“林浆纸一体化”系统工程，有效推动了企业在“林浆纸一体化”全产业链上的延伸和拓展，公司的产业链核心竞争力持续提升。根据公司年报未来山东基地将发挥创业基地在管理、人才、创新等方面的优势，不断实现基地更高质量的发展，持续为广西基地和老挝基地的发展当好后盾。老挝基地将逐步扩大在老挝的林地建设面积，短期内实现每年新增 1 万公顷左右的种植计划，并在可预见的未来逐步加大种植力度，有效提升公司生产原料的自给率。同时，公司开始在广西南宁布局新的林浆纸一体化项目，公司将在南宁市投资建设“年产 525 万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目”。
投资建议
近年来，公司加快推进新旧动能转换，实现高质量发展，形成了山东、广西和老挝“三大基地”协同发展的新格局。随着公司自有木浆产能的投放，有效的降低了公司纸制品的用浆成本。我们维持公司23-24 年的营收预测不变，预计公司 23-24年营收为410.75/440.92 亿元，考虑到公司林浆纸一体化持续推进，对公司2024 年归母净利润的预测有所上调，不过由于股本的提升， 23-24 年的EPS 有所调整， 预计EPS 由1.14/1.19 元调整至1.10/1.27 元。预计2025 年公司将实现营收467.52 亿元，EPS1.47 元。对应2023 年4 月21 日11.52 元/股收盘价，PE 分别为 10.47/9.05/7.84 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1） 文化纸需求大幅下滑。2）行业新增产能过多导致公司产品价格下降。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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