先导智能(300450)：22全年利润率修复 23Q1业绩走强 在手订单充裕保障全年业绩

　　先导智能发布2022 年报和2023Q1 季报，公司2022 全年实现营业收入139.32亿元，同增38.82%，实现归母净利润23.18 亿元，同增46.25%。2023Q1 公司实现营收32.74 亿元，同增11.88%，实现归母净利润5.63 亿元，同增62.64%。
　　22 全年公司利润率明显修复，外协和子公司盈利问题得到解决。当前在手订单充裕，合同负债和发出商品余额创新高，支撑23 年业绩。逆周期阶段优先布局确定性强的龙头企业，继续对先导智能维持“强烈推荐”评级。
　　先导智能发布2022 年报和2023Q1 季报。公司2022 全年实现营业收入139.32 亿元，同增38.82%，实现归母净利润23.18 亿元，同增46.25%。
　　2023Q1 公司实现营收32.74 亿元，同增11.88%，实现归母净利润5.63 亿元，同增62.64%。
　　2022 全年范围来看，公司的销售毛利率和净利率均有所提升，表明此前的外协问题和子公司泰坦的低盈利问题均得到有效解决。公司22 全年的销售毛利率达到37.75%，同增3.69pct；销售净利率达到16.63%，同增0.84pct。公司22 年整体费用率趋于平稳，销售费用率、研发费用率同比增长0.21pct、0.72pct，而财务费用率、管理费用率同比降低0.45pct、0.06pct。从重点子公司的角度，泰坦全年实现营收28.76 亿元，同比增长48%，净利率达到9.4%，同比增长0.7pct，表明锂电后道业务良性增长。
　　从业务拆分来看，2022 年智能物流系统、锂电设备继续成为公司业绩增长的主推力，这两项业务分别创造了99.44 亿元、16.95 亿元，增长率分别达到42.96%、60.53%。这表明公司作为全国锂电设备的龙头，继续在传统主业的赛道保持优势增长。
　　2022 年锂电设备全行业订单增速承压，根据GGII 的统计，22 全年锂电电芯设备市场规模预计达到650 亿元，相比21 年的预期值588 亿元增长了10.5%，增速回落幅度较大。尽管如此，先导智能依然维持了较为出色的龙头表现：1）22 年底公司存货中的发出商品总账面余额达到72.7 亿元，同增83.6%，后续订单得到确认后将产生可观的业绩；2）22 年底公司合同负债达到101.3亿元，同增14.7%，而23 年Q1 合同负债达到103.8 亿元，相比期初进一步提升，表明公司签单状况良好，全年业绩保障性较强。根据公司年报，先导智能2022 年新签订单（不含税）达到了260 亿元，同比增长了39%，考虑到锂电设备订单到业绩的转化期接近1 年，22 年可观的新签订单为23 年业绩提供了有力保障。
　　维持“强烈推荐”投资评级。尽管22 年下半年以来新能源车渗透率提升速度放缓+电池厂招标降速，但先导智能凭借龙头优势持续扩大锂电版图市占率、攻关包括氢能、激光设备等新业务领域。行业层面，根据高工锂电反映的近期指标追踪，磷酸铁锂价格趋于稳定且中游电池厂的库存数据恢复至健康水平，中游电池厂商的采购意愿也在拉升。全年国内锂电设备签单有望高位维稳，海外签单增长空间更大。我们预计先导智能23/24/25 年的归母净利润分别达到40.66/50.39/62.06 亿元，对应动态PE 为14.1/11.3/9.2 倍，估值仍受低估。
　　逆周期阶段优先布局确定性强的龙头企业，继续强烈推荐先导智能。
　　风险提示：锂电下游扩产不及预期、新能源汽车发展不及预期、海外业务拓展不及预期、新业务拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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