欧派家居(603833)2022年年报点评：2022年经营韧性凸显 衣柜品类延续增长动能

事件：
欧派家居发布2022 年年度报告：2022 年公司实现营业收入224.8 亿元/同比+9.97%，归母净利润26.88 亿元/同比+0.86%，扣非归母净利润25.92 亿元/同比+3.27%；其中2022Q4 实现营业收入62.11 亿元/同比+2.83%，归母净利润6.98 亿元/同比+26.41%，扣非归母净利润6.72 亿元/同比+35.24%。
投资要点：
收入业绩增长，经营韧性展现。2022 年公司实现营业收入增长9.97%，归母净利润同比增长0.86%。通过整家营销、大家居等策略提升市场份额与客单值，公司在疫情封控、房地产市场下行以及宏观经济承压等严峻外部环境下，实现收入近双位数增长以及业绩略增，展现经营韧性。
衣柜整家营销效果显著，成为营收增长主要引擎。2022 年公司衣柜及配套品/橱柜/卫浴/木门营业收入分别为121.39/71.73/10.35/13.46亿元，同比分别+19.34/-4.73/+4.63/+8.85%，占收入比重同比分别+4.68/-4.77/-0.21/-0.02 pct。公司推出整家定制2.0 战略，围绕六大空间布局整家定制，并产品套餐升级实现户单值提升，同时通过线上线下联动销售、开拓拎包/家装/整装/新零售等多渠道，拓宽流量入口提升客流量。
严控大宗业务风险，经销渠道增长稳健。分渠道看，2022 年公司直营门店/经销门店/大宗业务营业收入分别为7.06/175.82/34.95 亿元，同比分别+20.12/+12.13/-4.85%。公司整装大家居/零售大家居战略顺应流量碎片化趋势，加注整装赛道，支撑经销业绩稳健增长。
厨衣木经销商数量下降，门店数量净增。2022 年末，公司厨柜/衣柜/木门经销商数量较2021 年末减少93/17/29 家，但门店数量较2021年末分别增加20/9/35 家。公司坚定“强大商、扶新商、精招商”，经销商数量虽有下滑，但门店数量增长，单商开店数提升。
毛利率整体持平，木门同比有所提升。公司2022 年毛利率为31.61%/同比-0.01pct，其中Q4 为30.49%，同比变动+1.50 pct。分品类看，公司衣柜及配套品/ 橱柜/ 卫浴/ 木门毛利率分别为31.78%/34.02%/26.20%/16.38%，同比分别-0.41/-0.33/+0.80/+2.56pct。欧铂尼木门引领行业门墙柜一体化趋势，通过提升产品力、横拓品类、优化产品结构等方式同时实现了收入和盈利能力的提升。
期间费用率相对稳定。公司全年期间费用率为17.31%，同比+1.12pct，销售/管理/财务/研发费用率为7.47%/5.94%/-1.10%/5.00%，同比变动+0.69/+0.41/-0.54/+0.56pct。公司费用率整体微增，主要是广告宣传费、职工薪酬增加以及加大研发投入所致。
盈利预测和投资评级：公司在外部环境严峻的2022 年仍然实现业绩增长，展现经营韧性，大家居战略与品类融合效果得到持续验证。
今年开门红及315 营销蓄客符合预期，后续随客流转化营销成果将逐步兑现到报表端，预计业绩有望逐季改善。我们预计2023-2025年公司实现营业收入264.44/301.91/341.36 亿元，归母净利润31.54/36.98/42.23 亿元，对应估值22/19/17 xPE。看好公司战略选择与执行力，仍维持公司“买入”评级。
风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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