中国船舶(600150)：在手订单饱满 Q1毛利率逐步修复

　　谨慎性计提部分船舶合同减值准备，2022 年归母净利润同比-19.6%2022 年，公司实现营业收入595.58 亿元，同比-0.3%；归母净利润1.72亿元，同比-19.6%。主要系公司基于谨慎性原则计提部分船舶合同减值准备所致。2023Q1，公司实现营业收入90.44 亿元，同比-31.0%；归母净利润0.44 亿元，同比-16.2%。主要系中船动力不再纳入公司合并范围且交船周期确认节点分布不均衡所致。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为34.0/75.6/110.5 亿元，同比+1876%/+123%/+46%。可比公司Wind 一致预期23PE 均值30x。考虑到公司穿越行业周期、已成为全球造船龙头，给予40xPE，对应目标价30.40（前值：30.04）元，维持“买入”评级。
　　配套设备等成本增加使得22 年整体盈利能力稍有承压2022 年全年，公司实现毛利率7.6%，同比-3.0pp。主要系关键船用配套设备普遍上涨，物流成本和运输周期大幅增加。2023Q1，实现毛利率9.4%，同比+3.0pp。期间费用看：2022 年，销售费用率0.43%，同比-0.6pp；管理费用率6.1%，同比+1.5pp；财务费用率-2.2%，同比-0.9pp，主要系汇兑收益增加所致；研发费用率5.2%，同比-0.1pp；合计期间费用率9.5%，同比-0.1pp。2023Q1，销售费用率0.21%，同比-0.7pp；管理费用率6.7%，同比+2.5pp；财务费用率-2.5%，同比-0.7pp；研发费用率4.5%，同比+1.1pp。
　　合计期间费用率9.0%，同比+2.3pp。
　　在手订单饱满，主建船型批量经营接单
　　公司全年共承接民品船舶订单 70 艘/450.77 万载重吨，承接修船 280 艘/22.03 亿元。截至2022 年末，公司累计手持造船订单 214 艘/1744.68 万载重吨，修船订单 83 艘/13.68 亿元，海工装备订单金额 45.43 亿元。公司持续加大主建船型批量经营接单。江南造船VLGC 系列船批量交付，超大型液化气船连续三年年均交付8 艘。广船国际全年交付20 艘双燃料船创集团内盈利船艘数比例新高。外高桥造船7000 箱集装箱船全年实现13 艘开工、4 艘下坞的批量化快节奏建造。中船澄西62000 吨多用途重吊船全部实现提前交付，8 万吨散货船再次刷新关键周期等多项建造记录。
　　全球船舶制造龙头、持续向新船型迈进，维持“买入”评级公司是全球船舶制造龙头，持续向LNG、豪华邮轮等新船型迈进，预计2023-2025 年归母净利润分别为34.0/75.6/110.5 亿元（前值33.3/74.8/-亿元），同比+1876%/+123%/+46%。可比公司Wind 一致预期23PE 均值30x。
　　考虑到公司穿越行业周期、已成为全球造船龙头，给予40xPE，对应目标价30.40（前值：30.04）元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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