温氏股份(300498)：出栏稳步增长 经营管理稳健 一季度猪鸡暂承压

事件：公司2022 年营收+28.88%，归母净利润+139.46%；2023Q1 营收+36.90%，归母净利润+26.95%。公司2022 年实现营业收入837.25 亿元（同比+28.88%），归母净利润52.89 亿元（同比+139.46%）；单四季度收入同比+51.46%，归母净利润同比+224.32%，符合此前业绩快报。公司2023Q1 实现营业收入199.74 亿元，同比+36.90%；亏损27.49 亿元，同比+26.95%。2022年，公司对消耗性生物资产和生产性生物资产计提减值准备约1.87 亿元。
肉猪业务2022 见底回升，2023Q1 短暂承压。猪价2022 年整体先跌后涨，公司生猪业务全年实现较好盈利，2022 年公司肉猪销售均价19.05 元/公斤，同比+9.55%；公司销售肉猪1,790.86 万头，同比+35.49%，占全国生猪出栏量的2.56%；肉猪类业务收入426.42 亿元，同比+44.58%。公司持续完善生物安全防控体系，生产指标稳健改善（截至2022 年12 月肉猪上市率提升至93%），成本稳健下行。2023Q1 受猪价低迷、冬季猪病频发影响，公司成本环比有所上升，公司生猪出栏约560 万头，同比+39%，预估完全成本约17.5 元。
黄羽肉鸡业务2022 充分受益周期景气上行，2023Q1 短暂承压。受产能去化传导，黄羽鸡处于景气周期上行阶段，2022 年公司毛鸡销售均价15.47 元/公斤，同比+17.20%；销售肉鸡10.81 亿只，同比-1.83%，占全国黄羽肉鸡出栏量的28.98%，占黄羽肉鸡与白羽肉鸡总出栏量的11.01%；肉鸡销售收入355.82 亿元，同比+17.32%。公司黄羽肉鸡业务竞争优势显著，养殖效率保持高水平稳定，毛鸡销售均重达4 斤/只，毛鸡上市率近95%。2023Q1 受鸡价低迷影响，公司肉鸡业务短暂承压，实现出栏肉鸡约2.67 亿羽，同比+18%。
公司规模发展目标明确，经营管理稳健：公司2023 年发布员工持股与股权激励计划，业绩考核为养殖出栏总体重或净利润，中长期规模发展目标明确。截至2023Q1，公司生产性生物资产58.28 亿元，同比+15.3%；在建工程39.97 亿元。公司现有能繁母猪超140 万头，2023 年底目标170 万头，支撑2023 年2600 万头的生猪出栏规划。公司坚持持续推进养殖生产标准化，完善生物安全体系，优化育种体系，提升繁殖性能，成本有望持续下行。
投资建议：公司稳步推进产能建设，持续推进降本增效，有望充分受益于畜禽景气上行，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润93.12/116.32/113.91亿元，4 月25 日收盘价对应PE 分别为14.6/11.7/11.9 倍，维持“增持”评级。
风险提示：生猪出栏不及预期风险；畜禽疫病风险；农产品价格大幅波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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