比音勒芬(002832):终端需求强劲 盈利能力及运营质量持续提升

2023-05-01 09:25:14 和讯  中金公司林骥川/曾令仪
  业绩回顾
  2022 年业绩略低预期,1Q23 业绩超预期
  公司公布2022 年业绩:收入同比+6.1%至28.85 亿元,归母净利润同比+16.5%至7.28 亿元,业绩略低于我们此前预期,主要因4Q22 受疫情影响。同时,公司发布1Q23 业绩:收入同比+33.1%至10.79 亿元,净利润同比+41.4%至3.01 亿元,公司一季报业超预期,主要得益于终端需求的强劲恢复,以及公司有效的费用控制。
  线上、加盟表现靓眼,门店逆势扩张。分渠道看,2022 年公司线上和加盟均取得了靓眼表现,分别同比+37%/37.1%至1.68/9.34 亿元,而直营受疫情影响,收入同比-7%至17.8 亿元,但较同业公司仍实现较好表现。门店数量上,直营和加盟分别净增47/44 家至579/612 家,弱市下公司持续扩张。1Q23 随着终端需求恢复,公司营收实现同比33.1%的快速增长,我们预计全渠道均有增长,且直营渠道快速恢复。
  毛利率提升以及费用控制,盈利能力持续提升。2022 年公司毛利率同比+0.7ppt 至77.4%,各渠道毛利率均有所提升,其中线上同比+12.5ppt。费用方面,销售/管理/财务费用率分别同比-2.3/+1/-1.1ppt 至35.9%/6.8%/-0.3%。此外资产减值损失增加0.21 亿元,归母净利率同比+2.3ppt 至25.2%。1Q23 趋势延续,毛利率同比+0.2ppt 至75.7%,销售/管理/财务费用率分别同比-1.3/-0.5/-0.4ppt 至33.2%/4.9%/-0.8%,归母净利率同比+1.6ppt 至27.9%。
  存货周转加快,现金充裕,运营健康。截至1Q23 公司存货规模在收入增长的同时,同比-0.1%至6.53 亿元,且较年初-12.4%。存货周转天数同比-57至240 天。此外,公司期末现金及现金等价物同比+87.2%至22.58 亿元。
  发展趋势
  公司品牌力持续提升,已6 年蝉联高尔夫服装综合占有率第一。今年,公司还将持续渠道扩张,且高尔夫系列的发展有望拓宽消费群体,抢占高端时尚运动市场。此外,公司收购国际奢侈品牌CERRUTI 1881、K&C,丰富产品矩阵,开启国际化发展战略。
  盈利预测与估值
  我们保持公司2023 年盈利预测不变,引入2024 年盈利预测12.01 亿元,当前股价分别对应2023/24 年20x/17x P/E,维持跑赢行业评级。同时,考虑到估值切换,我们上调目标价39%至43.24 元,对应2023/24 年24x/21x P/E,较当前股价有20%的上行空间。
  风险
  终端需求疲软,拓店进展不及预期,店效增长不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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