浙江仙通(603239)：底部已现 看好经营拐点

　　事件描述
　　公司发布 2023 年一季报：2023Q1 实现收入 2.24 亿，同比增长 0.9%；归属净利润 0.3 亿，同比下滑 15.97%；扣非归属净利润 0.3 亿，同比下滑 15.59%。
　　事件评论
　　Q1受疫情及汽车景气低迷影响。Q1公司收入同比增长 0.9%，或主要因为此前生产受疫情影响导致库存较少，且叠加 Q1 汽车行业景气低迷；盈利能力看，Q1 实现毛利率29.93%，同比下降 2.64个pct，主要因为原材料依然处于较高水平。Q1 期间费率同比下降 0.78 个 pct 至 14.81%，其中期间销售费率下降 1.4 个 pct、研发费率提升 0.5个 pct；资产减值损失同比增加了84万、信用减值收益同比减少了295万；最终实现归属净利润同比下滑 15.97%，净利率 13.57%，同比下降 2.7 个pct.
　　成本优势突出，利润率行业领先。2022年原材料高位情况下，行业整体盈利承压部分企业陷入亏损，但公司依然取得了较好的利润水平，主要在于成本优势：1）模具自制。公司工装模具的自制率达到90%以上，与委外订制加工方式相比节省设备开支；2）严格良率考核。依靠严格的考核制度和激励机制，公司良品率95%以上；3）人工优势。公司所在仙居县人力成本较低，作为劳动密集型行业人力优势明显；4）配方积累。公司原材料混炼胶自制比例95%以上，自制配方经验使得单米密封条含胶量相对较低，降低成本。客户持续突破，充分受益无边框放量。2018年公司开始客户结构调整，加大优质客户开拓。当前全国前9大乘用车厂商均为公司客户，其中吉利、长安、奇瑞等自主品牌占比较高。近两年公司大众等合资品牌中也实现了突破，逐步进入放量期。此外公司是目前唯一实现无边框密封条批量配套的国内企业，有望充分受益无边框车型的放量，实现市场份额以及利润率的提升。2022年公司获得极氪、通用、奇瑞、大众等多款无边框密封条定点国产密封条迎来新契机。我国汽车密封条行业起步较晚，形成了外资背景企业占据主导格局，预计本土密封条企业占比约30%左右，且多为中低端市场，70%份额被外资品牌占据。未来随着自主品牌崛起&合资品牌开放及产品结构升级，国产密封条具备技术优势企业迎来发展良机。
　　看好公司业绩拐点。近两年公司一方面受疫情影响下游需求表现一般，另一方面原材料三元乙丙胶持续处于历史高位导致盈利能力有所影响。展望后续，公司客户结构持续优化，新客户不断突破有望带来新的增量；原材料也开始从高位回落，后续有望贡献业绩弹性投资建议：对于传统密封条，公司有望依靠成本优势及同步开发能力实现份额的快速提升：在无边框密封条领域，公司先发优势明显，充分受益行业放量。未来几年公司有望进入增长快车道，预计 2023、2024 年归属净利润 1.9、3.0 亿，对应 PE20、13 倍。
　　风险提示
　　1、原材料继续大幅上涨；2、汽车销量持续承压；3、无边框密封条的竞争加剧；4、下游客户开发的不确定性。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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