昆仑万维(300418)：业绩符合预期 经营性净利润同比高增 拥抱AI加码新一轮增长

投资要点
事件：2023Q1 公司实现营收12.17 亿元（yoy+2.04%，qoq-8.99%）；实现归母净利润2.12 亿元（yoy-43.33%，qoq-42.03%）；扣非归母净利润1.66 亿元（yoy-59.68%，qoq-40.70%）；经营性净利润1.7 亿元（yoy+70%），业绩符合我们预期。
主业延续稳健表现，经营性净利润高增。2023Q1 公司归母及扣非归母净利润同比及环比有所下滑，主要是受投资业务收益波动影响，具体来看，2022Q1 及2022Q4 公允价值变动收益分别为2.77、3.00 亿元，而2023Q1 因所投项目无新融资活动发生，公允价值变动收益仅为0.86 亿元。剔除投资业务影响，2023Q1 公司经营性净利润同比高增70%至1.7亿元。展望未来，公司经营性主业有望延续稳健增长态势，分业务来看，我们看好闲徕互娱不断丰富产品形态，平稳贡献利润，ArkGames 新游《圣境之塔》（已有版号）有望年内上线中国大陆地区，贡献业绩增量，StarMaker 及Opera 增长潜力有望持续兑现。
Opera：业绩再超预期，合作OpenAI 深化AIGC 布局。2023Q1 Opera实现营收8705 万美元，yoy+21.61%，营收同比增速已连续9 个季度超过20%；实现经调整EBITDA 2174 万美元，yoy+195.80%，营收及利润均超过此前指引，主要受益于Opera 持续向高价值用户地区转移，商业化水平稳步提升，2023Q1 Opera 年化ARPU 同比提升30.12%至1.08 美元。我们看好公司聚焦高ARPU 值地区的战略持续验证，同时我们看好Opera 浏览器集成生成式AI 服务，全面合作OpenAI，推出“AI Prompts”等原生功能，重塑浏览器交互方式，有望打开未来增长空间。元宇宙业务方面，用户规模及内容生态丰富度持续提升，截至2023Q1 Opera GX浏览器MAU 已达2200 万，GX.games 上线游戏超过4000 款。
整合资源All in AI，前瞻布局持续落地。通用大模型方面，2023 年4 月17 日公司已开启对标ChatGPT 的双千亿级大语言模型“天工3.5”的邀请测试，根据发布会内容及我们的测试，“天工3.5”整体处于国内同类产品领先水平，公司前瞻布局领先优势明显。AI+应用方面，公司推进内部资源整合，已将StarX 与ArkGames 合并升级为StarArk，以音乐AI与游戏AI 为主要发展方向。音乐AI 方面，公司对内不断丰富StarMaker平台的AIGC 音乐内容供给，对外提供定制化AIGC 音乐产品与服务，探索B 端及C 端商业化路径；游戏AI 方面，公司推动游戏开发运营的各个环节的AI 化，有望提升游戏研运效率。
盈利预测与投资评级：公司AI+应用落地稳步推进，逐步探索商业化，我们上调此前盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为1.23/1.50/1.70元（前为1.23/1.47/1.66 元），对应当前股价PE 分别为53/44/38 倍。我们认为公司兼具大模型及应用能力，看好其不断迭代升级大模型，并持续落地AI+应用，打开长期成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：新游延期风险，市场竞争加剧风险，国际政治形势变动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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