伯特利(603596)：智能电控产品驱动2023年一季度业绩同比大幅增长

　　事件：公司发布2023 年一季报。2023 年一季度公司实现营业收入15.00亿元，同比+47.86%；实现归母净利润1.72 亿元，同比+24.54%；扣非后归母净利润1.58 亿元，同比+41.33%。
　　2023 年一季度同比高增，业绩符合预期，智能电控产品是主要的增长点。
　　在2023 年一季度国内乘用车整体需求转弱的背景下，公司业绩逆市取得高速增长。2023 年一季度智能电控产品销量约72 万套，同比增长69%，是公司增速最快的细分品类，是业绩的主要增长点。盘式制动器稳步增长，2023年一季度销量约61 万套，同比增长 33%。轻量化零部件2023 年一季度销量约183 万套，同比增长1%，公司轻量化产品销量增速承压主要系公司受到轻量化业务大客户全球通用一季度销量下滑的影响。盈利能力方面，2023年一季度公司毛利率为21.5%，同比下降1.0pct，主要系线控制动产品放量初期拖累整体毛利率水平。同时，随着公司营收规模扩大，费用端规模效应逐步凸显。2023 年一季度公司研发费用0.93 亿元，同比增长34.19%，研发费用率6.2%，同比下降0.63pct。我们认为，随着线控制动产能逐渐爬坡，公司盈利能力有望提升。
　　在手订单充沛，线控制动产品屡获定点，2023 年全年业绩有望保持高速增长。根据公司公告，公司目前在研项目总数 443 项（2022 年一季度末公司在研项目总数233 项），2023 年一季度新增定点 94 项。其中，线控制动系统（WCBS）在研项目74 项，2023 年一季度新增定点项目24 项（2022年一季度线控制动新增定点7 项）。轻量化方面，2023 年一季度公司铸铝转向节产品再次获得两个海外主机厂项目定点，其中北美主机厂项目生命周期销售金额预计高达3.9 亿美元（最高年度销售收入约 6400 万美元），欧洲主机厂项目生命周期销售金额预计2,100 万美元（最高年度销售收入约2100 万美元）。我们测算，公司轻量化业务目前海外在手订单全生命周期销售金额超过152 亿人民币，按平均7 年生命周期计算，平均每年可为公司带来超过20 亿元人民币的收入。综合以上分析我们认为，公司目前在手订单充沛，全年业绩有望保持高速增长。
　　多款电控类新品在上海车展展出，公司加速向综合线控底盘供应商迈进。公司第二代线控制动产品WCBS 2.0 、高级驾驶辅助系统 ADAS（4R1V+方案）、电动尾门系统 PLG 以及双小齿轮电动助力转向系统等电控产品在上海车展展出，公司新品研发及商业化进展顺利，加速向综合线控底盘供应商迈进。1）公司下一代线控制动系统WCBS 2.0 已获多家主机厂定点，预计2024 年上半年量产；2）公司高级辅助驾驶系统ADAS 在研项目18 项，2023 年一季度新增定点项目6 项；3）电动尾门系统 PLG 在研项目5 项；4）电动助力转向系统 （EPS）：在研项目14 项，2023 年一季度新增量产项目 2项。目前，公司正以电控产品为基础，加速向转向系统、ADAS 系统等产品延伸，未来有望成为线控底盘平台型供应商。
　　投资建议：
　　买入-A 投资评级，给予2023 年30 倍估值，6 个月目标价73.58 元。我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为81.5 亿、106.4 亿、128.3 亿，净利润分别为10.1 亿、13.5 亿、17 亿，对应估值分别为26X、19X、15X。
　　风险提示：汽车行业缺 芯情况加剧；行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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