长城汽车(601633)：新能源转型业绩承压 边际改善可期

　　事件：公司发布2023年一季度财报，一季度公司实现营业收入290.4亿元，同比-13.6%，归母净利润1.7亿元，同比-89.3%。
　　新能源加速转型，2301营收、业绩承压
　　营收层面，2023年一季度公司实现营收290.4亿元，同比-13.6%，环比-23.3%；业绩层面，归母净利润实现1.7亿元，同比-89.4%，环比+64.2%；销量层面，2301公司销量22.0万辆，同比-22.4%，环比-17.1%。目前公司因加速新能源转型，短期内营收及业绩承压，往后看随着电动化转型节秦调整，枭龙、蓝山等新能源车型上市放量，公司营收有望提升。
　　盈利承压背景下，公司仍重视研发
　　利润率方面，2301公司毛利率16.1%，同比-1.1pct，环比-1.9pct；净利季0.6%，同比-4.3pct，环比+0.3pct。费用率方面，2301公司期间费用率14.0%，同比+2.6pc t.环比-0.4pct：其中，销售/管理/研发/财务费用辛分别为5.0%/3.7%/5.3%/0.04%，同比分别+1.9/+0.2/+1.3/-0.8pct，环比分别-0.3/-0.1/+0.7/-0.6pct。2301公司盈利能力承压，但研发费用率仍环比提升；往后看随着公司新车型放量，盈利能力有望持续改善。
　　边际改善预期渐起，困境反转可期
　　公司三点边际改善，1）战略层面：“ONEGWM”品牌更加聚焦，铺定主流市场采用大单品策略竞争，坚持四主原则（主品类、主价格、主级别、主航道）。2）产品层面：a）调整为大单品策略：哈弗狗、龙系列，魏牌蓝山、MPV，坦克一款；b）混动新序列：传线燃油厂商新能源产品与原有燃油产品区分度是关键，公司推出插混新序列（我龙、象龙MAX）切刻燃油车包获。3）渠道层面：a）合并精简：魏牌&坦克、欧拉8沙龙选一步整合，覆盖主力车和代步车场景；b）混动专网：百城千店计划，递过哈弗转网建立混动专网。我们认为，随着公司上述边际改善预期落地，往后看困境反转可期。
　　盈利预测：考成公司处于新能源转型时期，预计公司23-25年收入依次为1867.8亿元、2271.3亿元、2612.0亿元，同比增速依次为36%、22%、15%；调整公司盈利预测后，预计23-25年归母净利润依次为61.9亿元、81.3亿元、97.4亿元，同比增速依次为一25%、31%、20%，对应PE36.8X、28.0X、23.4X，维持“买入”评级
　　风险提示事件：行业需求不及预期、品牌转型建设不及预期、行业竞争加剧等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。