伯特利(603596)：业绩符合预期 本部收入增长强劲&盈利改善

　　事件：公司发布2023年一李报，2301实现营收15亿元，yoy+47.9%；归母净利润1.
　　7亿元，yoy+24.5%；扣非净利润1.6亿元，yoy+41.3%。
　　收入：本部增长持续强劲且明显好于行业。2301营收15.0亿元，yoy+47.9%，预计本部/万达分别为12.8/2.2亿元，本部yoy+26%，增长持续强劲且明显好于行业，主要是线控爬坡贡献增量+EPB市场份额提升+轻量化海外需求景气。
　　盈利：本部毛利率同比提升，扣非归母同比+41.3%。2301毛利平为21.5%，同比-1.0p ct，坏比-1.8pct，同比下游主要是万达并表影响，万达毛利率在10%附近，本部实际毛利率预计约23.5%，同比+1pct。毛利率环比下降原因主要是线控制动爬城占比提升。
　　由于万达盈利较低且持股比例仅45%所贡献利润可忽略不计，因此扣非归母净利润就是本部扣非净利润，Q1扣非归母净利润增速达41.3%，利润增速高于本部收入增速。
　　三大产品线齐头并进，支撑业绩高增长，中长期打造为线控底盘tier1。
　　1）线控制动一迎智能化与国产化双击，线控底盘维形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空废缺失以及电子真空泵缺点，智能化一高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021年博世块芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。
　　2）EP8-从国产替代到走向全球：2021年EPB国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未未有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。
　　3）轻量化一拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，同时墨西寻产能投产在即同步实现全球化。
　　盈利预测：预计公司23-25年收入依次为76.4亿元、98.4亿元、118.2亿元，同比增速依次为38%、29%、20%，归母净利润依次为9.8亿元、13.5亿元、16.8亿元，同比增速依次为41%、37%、25%，对应PE26X、19X、15X，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：行业需求不及预期、1box线控渗透不及预期、客户拓展不及预期、竟争加剧、原材料大幅上涨等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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