电投能源(002128)：低铝价环境下业绩创新高 全年高质量增长可期

　　事件描述
　　公司发布2023年一季报：公司2023年一季度实现营业收入68.44亿元，同比下降4.57%，环比下降 1.17%；归母净利润 16.17 亿元，同比增长 6.96%，环比增长 122.64%，事件评论无惧铝价阶段性低位，单季度业续创历史新高。公司营收构成中 50%以上来源于电解铝业务收人，尽管从市场价来看，2023Q1长江有色市场铝均价18457元/吨，同、环比分别下降 16.82%、1.62%，但公司一季度业务仍实现同比增长并创历史新高，具体来看一季度主要存在以下亮点：
　　煤炭售价或有上涨。我们曾在公司深度报告中提出，随着去年公司所处蒙东地区3500大卡煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间明确在200-300元/吨，由于公司煤炭以长协销售为主，煤种为 3100 大卡左右褐煤，且近年来吃煤售价明显低于蒙东地区同等热值下长协限价上限，因此公司煤炭价格或存在进一步提升的空间。根据2022年数据，公司电解铝、煤炭产品收入分别占比56%、31%，而公司2301营收同比降幅（-4.57%）显著小于市场铝价同比降幅（-16.82%），据此或可判断公司2301煤炭售价实现同比提升。
　　电解铝成本或改善。公司22Q4少数股东损益为负，可知公司经营电解铝业务的非全资控股子公司霍煤鸿骏铝电公司22Q4大概率存在亏损；而23Q1在市场铝价环比下降1.62%的情况下少数股东损益由负转正，同时23Q1营业成本环比2204下降约10亿元，据此或可判断公司2301电解铝成本已得到有效控制，电解铝业务盈利能力有所回升。
　　盈利结构高质量发展。公司在 23Q1净利润同比下滑的情况下，仍实现业绩的同比增长，或得益于公司持股比例更高的煤炭及电力主业贡献良好且稳定的盈利，从而缓解持股比例较低的电解铝业务盈利的波动。
　　一季度开局稳中向好，看好公司长期发展前景。随着当前海外加息周期结束，铝价走势或将逐步重回基本面逻辑，4月份至今长江有色市场铝均价为 18718元/吨，环比一季度均价已回升 1.42%，在经济复苏与供给硬约束背景下，电解铝基本面预期向好，叠加公司新能源业务成长性不断兑现，煤炭主业高长协筑稳盈利基础及充沛现金流，我们看好公司2023年业绩表现及未来长期发展前景。
　　投资建议与估值：预计公司2023-2025年EPS为2.27元、2.37元、2.47元，对应2023年4月27日收盘价PE分别为5.68倍、5.44倍和 5.22倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新能源项目运营风险；
　　2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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