英搏尔(300681)：业绩短期承压 期待客户结构突破及行业格局向好

　　2022 年报及2023 年一季报点评：
　　近日公司发布公告 ：2022年实现营业收入20.1亿元，同比+106%，归母净利润0.25 亿元，同比-47.5%，扣非后归母净利润-0.29 亿元；2023年Q1 实现营业收入2.6 亿元，同比-26.9%，归母净利润-0.13 亿元，扣非归母净利润-0.16 亿元。
　　点评：22 年受益于新能车行业高增，公司产销两旺，而由于行业竞争激烈及原材料成本压力等，盈利能力短期承压。2022 年公司电机控制器和电驱动总成销量37.4 万台，同比+95.7%，营收5.6 亿元，同比+156%，电驱动总成销量快速增长带动ASP 提升；电源总成销量56.4 万套，同比+201%，收入6.7 亿元，同比+138%。盈利能力方面：因行业价格战、原材料成本等压力，公司盈利短期承压。2022Q4/2023Q1 毛利率分别为22.51%/16.98%，同比+2.30pct/+0.81pct，环比+11.15pct/-5.53pct。其中，23Q1 毛利率环比有较大幅度下滑，主要由于新能源乘用车行业惨烈的价格战，使得降价压力从整车端向零部件端传导。
　　集成芯产品放量，汽车价格战下电驱动行业尾部公司有望加速出清，期待公司盈利能力逐步改善。2022 年，公司采用扁线电机方案的“集成芯”六合一驱动系统获得吉利汽车、上汽大通、江淮汽车、东风汽车、合众哪吒等众多车企定点，为公司营收的快速增长提供了保障。2023 年公司单车价格较高的“集成芯”产品有望逐渐放量，改善产品结构和盈利能力；公司双电机混动控制器2022 年下半年成功交付上汽通用五菱多款混动车型，而五菱混动车型凭借较高的性价比在今年也有望快速放量；公司整体客户结构优秀，在乘用车领域公司拥有吉利、上汽通用五菱、长城、奇瑞、江淮、长安、上汽大通、东风等众多自主品牌车企客户，同时也是小鹏、合众、零跑等造车新势力的配套供应商，期待汽车行业价格战因素逐渐弱化后，公司凭借优秀的客户结构和规模效应，逐步改善盈利能力。
　　盈利预测及评级：预计公司2023-2025 年归母净利润1.06/2.21/3.39 亿元，EPS 为0.63/1.31/2.02 元，对应PE 为45/21/14。给予“增持”评级。
　　风险提示：价格战加剧导致汽车行业下行风险，客户拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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