中国东航(600115)：1Q亏损环比改善 等待旺季催化

　　盈利进入恢复阶段，看好旺季进一步提升；维持“买入”。
　　中国东航1Q23 营收222.61 亿，同增75.8%，归母净亏损38.03 亿，弱于我们此前预期的净亏损22.2 亿。1Q23 公司运营快速恢复，但考虑到国际航班恢复仍存不确定性，结合最新经营数据，我们调整2023-25 净利润至35.22/157.27/185.23 亿（前值：59.68/168.09/191.14 亿），估值水平参考金融危机后2010 年PB 均值，结合更高的ROE 潜力，给予估值溢价，A/H 股5x/2.4x 2023E PB，并预计23 年BPS 为1.46 元，A/H 股目标价人民币7.30 元/4.00 港币。我们看好行业景气回升，叠加全票价放松管制以及公司上海主基地优势，盈利在旺季有望进一步回升。维持“买入”。
　　民航需求释放，公司营收显著提升
　　1Q23 民航需求快速释放，公司整体ASK/RPK 分别同增52.6%/79.6%，客座率70.6% ， 同增10.6pct ， ASK/RPK 环比4Q22 大幅增长142.2%/164.6%，恢复至1Q19 的73%/62%（4Q22 为29%/23%），客座率环比提升6.0pct。另外公司票价表现良好，我们测算单位客公里收益相比1Q19 提升超过20%。最终A 股口径1Q23 营收为222.61 亿，环比提升116.9%，恢复至1Q19 的74%。我们认为民航需求有望持续释放，带动公司经营进一步改善。
　　成本压力减轻，期待盈利持续改善
　　1Q23 燃油成本压力边际改善，航空煤油出厂价均价环比下降12%。同时飞机利用率提升摊薄固定成本，单位ATK 成本环比下降23%，使得公司1Q23 营业成本241.83 亿，环比上升32.4%，涨幅明显小于营收，使得毛亏损环比缩窄60.86 亿至19.22 亿，最终录得归母净亏损38.03 亿，环比大幅减亏54.67 亿。伴随国际航线进一步修复，以及民航旺季到来，公司盈利有望持续改善。
　　调整A 股目标价至人民币7.30 元、H 股至4.00 港币，维持“买入”。
　　我们给予A 股5.0x2023E PB、H 股2.4x2023E PB 不变。估值水平参考金融危机后2010 年复苏时期PB 均值（A 股4.7x/H 股2.1x），结合有望取得突破的ROE 及盈利能力，给予溢价。预计23 年BPS 为1.46 元，给予A/H 股目标价人民币7.30 元/4.00 港币（前值：人民币7.85 元/4.30 港币），维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油价大幅上涨，汇率波动，安全事故。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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