中际联合(605305)：一季报业绩承压 海外市场+其他领域拓展助力公司持续增长

　　投资要点
　　短期业绩承压，2023Q1 归母净利润同比减少65.67%2023Q1 公司实现营业收入1.75 亿元，同比下降1.93%，主要系公司产品确认收入在风场建设末期，2022Q4 疫情影响风场建设进度，进而影响2023Q1 公司确认收入节奏；归母净利润0.15 亿元，同比下降65.67%，主要系公司加大人力资源和研发方面投入，相应职工薪酬、研发费用增加带来期间费用大幅上升。
　　毛利率有所回升；公司加大人员和研发投入，助力长期发展盈利能力来看，2023Q1 销售毛利率约48.51%，同比提升2.52pct，环比提升3.26pct；净利率约8.63%，同比下降16.03pct，环比下滑1.11pct。毛利率提升主要系海外市场持续拓展，带来内外销市场结构的优化，海外市场毛利率相对略高于国内市场。净利率下滑主要系公司加大人力资源、研发方面投入所致。预计公司净利率短期仍存在压力，但公司加大人员和研发投入将为公司长期可持续发展提供动能。费用端来看，2023Q1 期间费用率41.04%，同比提升19.28pct，主要系销售和研发人员规模扩大，导致销售、管理、研发费用率上升所致。其中，销售费用率19.48%，同比提升9.26pct；研发费用率12.25%，同比提升5.96pct；管理费用率9.99%，同比提升3.89pct。
　　2023 年业绩拐点向上；持续看好公司海外市场、后市场服务及其他领域拓展短期来看：1）需求端来看，2023 年国内风电装机量高增确定性较高，国内需求回暖；2）成本端来看，公司安全防护产品（爬梯等）主要原材料为铝，成本占比较高近80%。根据长江有色市场数据，铝价从最高点2022 年3 月7 日23870 元/吨下行至2023 年4 月28 日18480 元/吨，降幅23%。预计公司毛利率将持续回升。
　　长期来看：1）海外市场：公司产品凭借性价比、产品质量、服务等优势，在海外市场渗透率有望持续提升。2）其他领域：除风电领域，公司产品可运用在其他领域，如建筑、电网、通讯、桥梁等。产品核心技术基本一致，仅运用场景有所差异。2022 年公司智能安全防护设备、工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品陆续开发并推向市场，拓展业务范围，为公司培育新增长点。3）后市场服务：风电后市场空间广阔，根据《中国后市场发展报告2022》显示，预计到2025 年我国风电后市场市场规模突破650 亿。
　　盈利预测
　　预计公司实现归母净利润分别为2.8、4、5.5 亿元，同比增长78%、45%、38%，CAGR=41%；现价对应P/E 21、14、10，维持 “买入”评级。
　　风险提示：国内风电新增装机不及预期；海外及其他领域拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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